高效融资方式选择提高经营管理效率的论文（合集5篇）由网友“黄焖鸡炸鸡米花”投稿提供，下面是小编帮大家整理后的高效融资方式选择提高经营管理效率的论文，希望对大家有所帮助。
篇1：高效融资方式选择提高经营管理效率的论文
高效融资方式选择提高经营管理效率的论文
【摘要】为了提高我国企业的经营管理效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究，并针对我国企业融资决策中存在的主要问题进行探讨，寻求相应的解决措施便具有了重要的现实意义。依据MM定理，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力，完全不受其所需资本的融资方式的影响。然而，在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响关系。大量实证研究表明，企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及稳定性都有着重大而直接的影响。
【关键词】内部融资；直接融资；优序融资
一、前言
以新古典经济学为基础的传统公司财务理论认为，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力。企业可以通过科学的投资决策，创造出理想的经营活动现金流量，结合合理的风险控制，从而实现其股东财富最大化的理财目标。关于企业的融资决策，在不考虑公司所得税的条件下，公司的财务结构与其投资决策无关，这意味着外部资金和内部资金是完全可以替代的。然而，完美资本市场假设条件虽然有利于降低理论分析的复杂性，但也削弱了理论对现实的解释能力。在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作发表了“融资约束与公司投资”一文，在文中，他们用股利的支付率来度量企业所受的融资约束程度，并通过实证研究证明了企业的融资约束与其投资－现金流敏感性之间呈正向关系。之后，许多理财学者对此进行了大量的经验证明，并得出了相似的企业投资具有融资约束②的结论。后来，大量实证研究又表明企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及企业的稳定性都有着重大而直接的影响，而且，不同的融资方式选择与组合所体现的融资效率的差异是可以比较的③。既然选择不同的融资方式具有效率上的差异，为了提高企业的经营效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究就具有了重要的理论和现实意义。
二、我国企业融资方式选择的现状及原因分析
目前，我国企业的融资方式主要可分为两大类，即外部筹资方式和内部筹资方式。所谓内部筹资是指从企业内部开辟资金来源，筹措生产经营所需的资金，主要有企业的折旧和留存盈余；它的优势主要表现在可以降低信息不对称的影响，节省交易费用，可以避免同外部投资者的交涉及签署相应的条款。所谓外部筹资，是指从企业本身以外的对象筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来实现的④。我国企业外部融资的主要方式有两种：一是债务融资，即通过银行或者通过发行企业债券从投资者那里筹集资金；二是发行股票进行融资。其中，债务融资还可以分为间接债务融资和直接债务融资。间接债务融资是指通过银行进行贷款融资；而直接债务融资一般是指通过证券市场发行债券来进行融资。外部筹资中的直接债务融资与发行股票融资又统称为直接融资。外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。
可见，随着我国市场经济体制的不断深化，特别是我国资本市场的建立和发展，各种直接融资工具的不断发展和完善，使得我国企业的融资方式日益多元化。多元化的融资方式为企业自主融资提供了条件。然而，在我国目前的金融监管、信息传递效率、市场竞争结构、社会大众的成熟度等客观环境因素的影响下，我国企业对不同融资方式的选择和组合方面存在一定的低效率问题，主要表现在以下方面：
（一）在对内部融资方式和外部融资方式的选择上，我国企业比较依赖内部融资，但是缺乏对资本成本的正确理解，普遍存在过度投资的偏好
在我国，自1993年税收体制改革以来，我国国有企业很长时间都没有向国家股东进行过红利分配⑤。国企将大量的利润予以留存，国有企业即使已成为上市公司也大多选择不支付或少支付现金股利而将大量现金予以留存。这主要是由于：一方面，我国现阶段资本市场的发展远远落后于企业的需求，出于减轻外部融资约束的考虑，企业倾向于不支付或少支付现金股利。同时，由于企业的市场主体地位尚不稳固，对外部的融资规模和融资渠道还没有充分的选择权。对于大多数企业来讲，如果企业的内部资金来源不足以满足公司的发展需要，而实际上资本市场对他们并不开放，申请上市发行股票或债券进行直接融资的难度很大，这就直接导致了我国企业比较依赖内部融资方式的现状。
另一方面，长期以来，我国企业对资本成本的理解往往只是基于表面的观察。即借来的债务是有资本成本的，借款利率是资本成本的典型代表；而不分派现金股利形成的留存收益是自有资金，是没有成本的。这是对资本成本概念的错误理解，它造成的直接后果就是我国企业普遍存在过度投资的偏好，资产负债率低，资本使用效率低。
（二）在我国企业的外部融资中，直接融资尚处于初级发展阶段，未来存在较大的发展空间
在我国，企业通过银行等金融机构进行的间接融资仍旧是企业最重要的外部融资途径。严格来讲，银行贷款属于“私募”融资方式，是企业与银行之间经过一对一的谈判而达成的信贷协议。对于我国的企业而言，银行贷款不仅在企业发展的历史上发挥了极其重大的作用，即使是现在，银行贷款仍是最为主要的融资方式之一。
根据有关资料显示，在1993年至，我国企业的外部融资情况为：境内股票融资额为8983.46亿元，占境内股票、银行贷款、企业债券三者的比重为5.21％；银行贷款融资额为161299.98亿元，占三者的比重为93.59％；企业债券融资额为2063.49亿元，占三者的比重为1.20％⑥。
虽然，在我国企业可以采用通过证券市场直接向投资者发行证券，比如发行股票、公司债等来获得资金的直接融资。即采用通常情况下所谓的“公募”形式⑦，面向公众发行证券。但是，由于我国目前资本市场尚处于发育阶段，这种直接融资方式的融资成本很高。例如：我国企业如果选择直接融资，不仅需要达到一个上市公司的门槛，还需要在融资时支付昂贵的手续费用等酬资成本。另外，为了获得较高的公信度，从而便于证券的发行，还要求：1.准备直接融资的企业要向社会公众公布企业的财务信息，以便让潜在的投资者对于企业发展的战略、发展的前景有一个概括的了解。2.企业必须经过政府有关部门的资格验证，确认其可以负担必要责任的能力等等。因此，目前，大多数企业外部融资可能更多的还是通过间接融资的途径，对银行贷款的依赖很大，直接融资尚不能成为我国企业融资的主要方式，我国企业外部融资的模式仍是以“间接融资为主、直接融资为辅”。
（三）外部股权融资偏好现象已经成为我国企业上市融资行为的一大特征
我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年我国开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有更大的吸引力。
三、关于我国企业融资方式选择的几点建议
关于我国企业融资方式的选择问题，关键在于如何安排内部融资、外部债权融资和股权融资之间的关系，从而使得企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大。
（一）在股东财富最大化的理财目标下，按照剩余股利原则确定企业的股利支付率，按自由现金流原则来确定企业内部融资的比重
由于企业的留存盈余内部融资事实上是企业股利政策的另外一种表述形式，因此，按照现代股利理论，基于股东财富最大化理财目标的企业股利政策应该依据剩余股利原则来制定。所谓的'剩余股利原则，是指企业制定股利政策时，首先必须依据资本预算决定企业的目标资本结构，然后按照目标资本结构来安排股利政策和融资活动。在此原则指导下，只有企业所有净现值大于零的投资项目均有足够的资金支持时，企业才会发放现金股利。企业应该把税后净利润首先用来满足那些收益率高于股东最低要求报酬率的投资项目，然后将剩余的现金流发放给股东。而这所谓的“剩余的现金流”也称为自由现金流量。
詹森（Jensen）教授在研究代理冲突的时候，首次对自由现金流量进行了定义。他认为：自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由”，即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求，也可以股利的形式支付给股东，保证股东财富最大化的实现。
因此，依据剩余股利原则与自由现金流量原则，为了实现股东财富最大化的理财目标，保障股东要求报酬率的实现，最大程度地减少企业的代理冲突，防止经理人员不经济地运用现金流量（比如投放到净现值为负的投资项目上）甚至是非法地挪用现金流量，一方面，企业必须依据资本预算决定的目标资本结构来安排企业的内部融资比重；另一方面，企业必须将自由现金流量完全地分派给股东。
（二）依据直接、间接融资效率的实证研究结果，积极发展我国企业的直接融资能力
在对不同国家企业的融资结构比较时，许多学者以直接和间接融资方式所占比重的不同，将不同的市场经济国家企业融资模式分为两大类：一类是市场导向型融资模式，主要以美国为代表；另一类是银行导向型融资模式，主要以日本、德国为代表。根据测算，美国的融资效率平均高于日本和德国1/3。虽然美国的储蓄率一直不高，但其资本市场直接融资发达，直接与间接金融相互竞争，资本的积累、形成、再生和重组水平很高，因而把储蓄转化为投资的效率较高。而日、德两国过分倚重间接融资，这在一定程度上限制了直接融资的发展，没有形成两种融资方式的合理配置和组合。
在我国，由于目前资本市场尚处于发育阶段，直接融资尚不能成为企业融资的主要方式，我国企业融资的模式是以“间接融资为主、直接融资为辅”。但是，从长远来看，为了加强社会盈余资金的使用效率，我国应当加强资本市场的发展，通过发展直接融资，拓宽企业的融资渠道，减轻银行等金融机构的贷款压力，增强融资工具的流通性。
（三）以优序融资理论为指导，借助我国不断完善的债券市场，积极扩大我国企业的债券融资比重
按照优序融资理论以及发达资本市场国家的经验，我国企业应该更加重视企业的债券融资方式，在我国证券市场不断发展完善的前提下，不断提高债券融资的比重。
关于企业融资方式的选择问题，梅耶斯教授的优序融资理论在西方资本市场的实证中已经得到了有效的验证。即在存在信息不对称的情况下，公司按照如下的优先次序选择融资方式，形成自身的资本结构：1.公司首先偏好于内源性融资；2.由于公司股利政策具有刚性，分红比率很少变动，而公司投资收益具有不确定性，因而经常会出现公司内源性融资无法满足投资支出的情况，公司由此产生了外部融资的需求；3.在外部融资方式中，公司往往又选择安全性较高的证券，即首先从公司债开始，其次选择可转债等混合型债券，最后才选择股权性融资。可见，依赖内部融资与债务融资已经成为西方现代企业融资行为的一个基本特征。“有资料显示，全球债券市场在上半年共集资9240亿美元，而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了1027亿美元，债券市场融资的规模约为股市融资的9倍。”⑧正所谓，公司债券是成熟证券市场的“宠儿”。
【主要参考文献】
[1]王昕，主编.中国直接融资方式的发展[M].中国计划出版社，.
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[3]魏明海，等.国企分红、治理因素与过度投资[J].管理世界，，（4）.
[4]张维迎，著.产权、激励与公司治理[M].经济科学出版社，.
[5]胡凤斌，主编.资本结构及治理优化——现代公司理论与国企改制实务[M].中国法制出版社，.
[6]朱武祥，蒋殿春，张新著.中国公司金融学[M].上海三联书店，2005，（12）.
[7]万秋解.企业融资结构研究[M].复旦大学出版社，.
篇2：提高企业经营管理效率论文
3.1建立科学可行的.经营管理制度
我国现在要求经济的长久发展，需要化工企业结合当代社会背景和自身情况来改善，除此之外，经营管理也需要改善，加速化工企业的新进展[3]。经营管理体制的变化使化工企业更加深入市场。所以，化工企业向可持续发展，第一要改善管理的模式，结合实际针对现有的状况进行改革，在借鉴的基础上结合实际来改变企业的经营管理制度。
3.2加强设备管理，提高设备利用率
从现如今化工企业来看，设备的工作效率和企业的利润是直接关联的，企业应该定期检查设备和日常保养工作，增加设备的使用期限，保证设备为最佳状态。
3.3加强化工企业的安全管理
化工产品和人员的安全是十分重要的，这个必须要重视和注意。产品的质量安全问题是化工企业的首要工作，化工企业应该制定产品安全的规章制度，必须保障规章制度符合国家质量安全标准，在产品的质量达到了规章制度的标准和国家质量安全法规法规后才可以发售和使用[4]。化工企业必须保障工作人员的安全意识。化工企业可以开展关于安全话题的活动，认真严格地去执行工作。
3.4提高管理人员素质
在化工企业中管理人员是最为关键的组成部分，是化工企业的决策层在整个组成部分里起引导作用，但是现如今的化工企业里的决策层存在着一些问题，问题存在的根本需要管理人员不断的学习来提升自己的专业技术水平和职业技能，完善自己提升自己，为化工企业的持续发展做好基础和引导。此外，在企业使用管理人员方面，应该要选择高素质、高水平、有责任心的工作人员，在人才的培养上和栽培上更应该侧重于职业技能和职业素质。
4结语
总而言之，在当代社会，现代化工企业的发展是十分有未来的和光景的。如何提高现代化工企业经营管理效率是每个化工企业要面对的问题和挑战，在各个方面上加强管理和效率是必须采用的手段。只有提升了经营管理效率才可以保证化工企业的可持续发展。
参考文献：
[1]韩烨.现代工业企业资金筹集管理制度的优化[J].财经界：学术版,,33(12)：52.
[2]张慧敏.加强我国工业企业财务管理的有效对策[J].商场现代化,2015,26(12)：237.
[3]吴娟.工业企业成本管理存在的问题与对策[J].现代经济信息,,11(15)：263.
[4]张丽荣.浅谈计算机技术在工业企业生产管理中的应用[J].科技与企业,2015,9(17)：128.
篇3：提高企业经营管理效率论文
化工企业的发展最重要的影响因素是管理水平，管理效益对企业来说它是核心部位。企业的经营管理效率的含义是企业的管理效能，所谓的企业的管理效能对企业里的各个部门和工作人员都有着深刻的意义，企业的经营管理效率有着直接的影响关系，经营管理效率的提升可以带动运行情况的改善，还可以促进社会的发展和经济的增长[1]。就此而言，我们对现如今的化工企业的情况做了分析和调查，对如何提高现代化工业企业经营管理效率进行深入剖析和阐述。
1现代化工企业经营管理效率的研究意义
首先，提高化工企业的效益。为了有效的使化工企业长久持续的发展，我们应该从长计议，从长远的思想来考虑和计划经营管理工作的进程和发展。才可以为理想目标的实现打下坚固的基础，并且保证在化工企业中有效的发挥出资源的全部利用价值，人员的合理分配，在这些基础上不仅提高了运行的效率而且还将化工企业的利润最大化。经营管理它还可以使企业员工积极的加入企业发展中；其次，强化和规范企业管理。管理在化工企业的各个层次上和管理部门和工作人员之间起的是传达和传递作用，使企业的管理阶层的工作指令有效快速的下达到工作人员手中，保证了工作指令的及时接受和实行，指令的下达和实施到监督这一系列的程序使化工企业的管理目标的发展变得更加清晰，也一定程度上的规范了化工企业的管理现状，督促化工企业的更好更高的发展；最后，全球国家的化工生产的产能超标，影响了我国的现代化工企业的发展。我国化工企业的销售模式是单一的，所以只有将经营管理的效率提升，才可以变成可持续发展。我国打算着把最新的科技成果使用在化工的生产过程中，这对化工企业来说是一项新的挑战。所以，提高管理效率对企业来说是很好的方案，降低成本，提高利润[2]。所以可以间接的得出管理效率决定了企业的收入高低。
2现代化工企业管理现状
近些年，计算机网络技术的应用广泛，信息技术对化工企业的发展和运行是一个极大的挑战，运行生产方面、管理阶层上等都是一种挑战。如今在生产自动化方面的技术要求越来越严格，所以要求操作人员的技术水平也要提高。还有在管理上的信息化、智能化等都有极大的挑战和要求。
篇4：构建高效课堂提高语文教学效率的论文
构建高效课堂提高语文教学效率的论文
摘 要：提高语文教学效率不仅是语文教学研究与改革的问题，同时也牵涉到教育整体，还包括一些外部环境的研究等等，但只要我们在广泛吸取传统语文教育营养的基础上大胆革新，勇于探索，语文教学效率就一定会得到不断提高。
关键词：初中语文 提高效率 高效课堂
语文教学大纲明确指出，语文是学习和工作的基础工具。语文学科是学习其它各门学科的基础。因此，在语文教学中要培养学生正确理解和运用祖国的语言文字，使他们具有基本的阅读、写作、听话、说话的能力，养成学习语文的良好习惯。长期以来，语文教学选择什么形式进行往往不被重视，一些教师所重视的是传授的知识内容的准确无误、知识的多少是否适量，传授的结果等等，至于不同的时间、不同的对象、不同的课时分别应该怎样对待，采取什么方式，就大可不必花费精力了，完全以千篇 一律的“传统”办法，甚或是“一言堂”去“满堂灌”。殊不知，这种不讲求方式方法的教学，到头来只能使语文教学被禁锢在少、费、慢、差的圈子里不能自拔，除此以外，绝无它益。那么，什么样的教学形式有利于课堂教学效率的提高呢？
一、提高语文教学效率，同样要节省时间
就是尽量用较短的时间完成长时间内规定的任务，要做到这样，常常表现在学生兴趣是否被激发起来，学生的思维是否启动，学生的感情是否投入等，这实际上取决于语文教师教学水平高低。我根据所教班级的特点设计出课堂“三分钟演讲”，就是一种激发学生学习兴趣，集中学习注意力的好形式。“三分钟演讲”要求学生上课铃响后，按照预习新课的要求，朗读或背诵一段与本课学习有关的名人名言或民俗谚语，（背诵者是按学号排名或事先指定的）然后由教师或学生做简要评述，使全班同学对所背诵的内容有所理解，加深印象并产生共鸣，进而达到启迪思维、陶冶情操、扩大学生的的目的，为学生作文日积月累一些材料，也为学生作文的语言改进添入一些新鲜血液。
二、结合实际状况，开展快速作文训练
几年下来，学生大多数基本实现了40分钟600字的写作速度目标，这就不仅促进了学生的智力发育和思维能力的发展，同时也开发了学生的写作潜能，开拓并探索出作文教学的“快速、优质和高效”来，为语文教学中“写”的能力的培养赢得了宝贵的.时间，为写作教学效率的提高提供了真实可信的依据。由此看来，教学形式尽管是变化多端的，但万变不离其宗，只要我们根据不同的教材内容，不同的教学对象，在不同的课堂上随机应变地选择有利的教学形式，提高教学效率就不会是一句空话。
三、教师主导作用和学生的主体作用的统一及相互作用，是提高语文教学效率的关键
在语文教学中，教师的主导性和学生的主动性主要是通过教师的定向、启发、点拨、引导，不断启动学生的内因，把教师的主动性落实到学生的主动性和有效性上的。这就要求教师具有良好的业务素质和较高的思想水平。吕叔湘老先生曾说：“要提高语文教学效率，根本问题是语文师资问题，老师的水平高，才能教出好学生；老师水平不高，学生中也有少数或个别的由于自己用功有了成就，但是多数学生需要有好的老师来提携，来指导，所以归根结底还是师资问题。”
在教与学的过程中，教师是主导，教师把握着教学的方向，他也必须站在一定的高度，担负起设计优化的教学计划的重任，引导学生去积极探索真理，鼓励学生发现和提出问题；学生则在老师的激发和引导下，提出这样或那样的问题，由此发现新的天地，创造新的情境，这样，才能从根本上改变那种单项灌输为双向交流的师生合谐的统一关系，为提高语文教学效率开创出一种合理而又自然的意境。
课堂教学中师生平等民主的关系产生后，学生乐于接受教师的教诲，教师乐于教授学生，一种心理相容、思想沟道、情感交流的教学氛围能使教学诸环节顺利展开，并迅速进入角色。有经验的老师往往十分注意课堂教学的丰富性、形象性、思想性和趣味性，他们从40分钟的一开始就注意为生动活泼的教学气氛做铺垫，他们常常以引人入胜的提问做突破口，然后以妙趣横生的讲授去吸引学生、调动学生，使之心理活动高度指向和集中于课堂的教学活动上。感知、记忆、思维、想象等智力活动和情感、意志、动机、兴趣等非智力活动均保持在最佳状态，从而提高了教与学的效率。
四、语文课堂教学存在的问题
当前，由于片面追求升学率的压力和应试教育的长期影响，再加上教育思想的陈旧、教法的单一、教学手段的落后，使得一些中学的课堂教学效率普遍不高，其主要表现为课堂教学模式欠佳、教学方法陈旧等等。究其原因，对于我们正确认识教学效率不高的现实，认清其危害，最大限度地去提高教学效率大有裨益。一些教师由于长时期受传统教学模式的影响，他们习惯于那种一讲到底的满堂灌的做法，认为不讲周到，不讲透彻就对不住学生，就显得没有水平，甚至是没有尽到教师的责任。还有的教师盯住课本，殊不知学生已有了知识储备，听起来无味，还能积极主动去配合老师的教吗？教学效率岂能不低？
综上所述，提高语文教学效率不仅是语文教学研究与改革的问题，同时也牵涉到教育整体，还包括一些外部环境的研究等等，但只要我们在广泛地吸取传统的语文教育营养的基础上，大胆革新，勇于探索，我们的语文教学效率就一定会得到不断提高的。
篇5：战略资源资产专用性与融资方式选择论文
战略资源资产专用性与融资方式选择论文
资源基础理论认为,企业在资源方面的差异是企业获利能力不同的重要原因,也是拥有优势资源的企业能够获取超额利润的原因。具有竞争优势的资源称为战略资源,资产专用性是很多战略资源的重要特征之一。交易成本理论将债权融资和权权融资看作是两种不同的治理结构,本文结合战略管理理论、交易成本理论、财务学理论,探讨如何将融资方式与企业的战略资源相配比,以充分发挥企业的持续竞争力。
一、战略资源
资源基础理论认为,企业是各种资源的集合体。由于各种原因,企业拥有的资源各不相同,具有异质性,这种异质性决定了企业竞争力的差异。凡是能潜在地或实际地影响企业价值(租金)创造的事项,都可以视为资源,但并不是所有资源的所有方面都可成为创造持续竞争优势的战略资源。企业在资源方面的差异是企业获利能力不同的重要原因,也是拥有优势资源的企业能够获取经济租金的原因。作为竞争优势源泉的资源应当具备以下条件:价值性、稀缺性、不能完全被仿制、其他资源无法替代、以低于价值的价格为企业所取得。
Barney和 Peteraf分别于1991年和1993年提出两个广为引用的产生持续竞争优势的资源识别分析框架,Barney认为,并不是所有的资源都有助于企业获得竞争优势。能够产生竞争优势的资源必须具备价值性、稀缺性、不完全模仿性和不可替代性四个特性。Peteraf总结了竞争优势产生的基本条件,认为企业资源要产生持续竞争优势必须符合四个条件:资源在企业间的不对称分布、对租金的事后竞争限制、资源在企业间的不完全流动性、对资源获取的事前竞争限制。Peteraf的资源识别分析框架实际上是Barney的延续。
企业异质性来源于能够产生竞争优势的资源,简称战略性资源。战略性资源必须同时具备价值性、复制障碍和占有能力三个特性。价值性是指优势资源必须能够创造价值,因为获取可持续竞争优势的最终目的是创造价值。复制障碍是指竞争对手无法复制企业的优势资源,这一概念是资源基础观点的核心命题。里德和德菲里皮认为, 隐性、复杂性和专用性构成了优势资源的复制障碍;即使某种资源可以被清晰地鉴别与理解,然而由于受到法律制度的限制,竞争对手也无法进行复制, 如专利、商标、版权以及经营许可证等都受到知识产权法律的保护。占有能力是指占有优势资源及其所产生价值的能力。一般说来,顾客、供应商、员工、股东、债权人、政府均对企业创造的价值有要求权,然而,由于并不是所有资源的产权都能够被清晰地界定,所以谁将占有优势资源就成了一个非常关键的问题。或许企业能够有效地使用资产负债表上的有形资产或金融资产,但对于等一些专用性非常强的战略资源未必能充分发挥其优势;如果能充分发挥其优势,这种战略性资源就将成为企业持续竞争优势的源泉。资产的专用性越强,如品牌、版权、知识资产等战略资源,其被他人复制模仿的可能性就越小,越容易成为企业持续竞争力的源泉。
二、资产专用性
资源基础理论认为,资源一般具有多种用途,其中以货币资金为最。企业的经营决策就是指定各种资源的特定用途,且决策一旦实施就不可还原。因此,在任何一个时点上,企业都会拥有基于先前资源配置基础上进行决策后带来的资源储备,这种资源储备将限制、影响企业下一步的决策,即资源的开发过程倾向于降低企业灵活性。
按照资源基础理论,资源应由三个部分组成,即有形资产、无形资产和能力。有形资产是指企业的固定资产或者流动资产,例如工厂、设备、土地、其他资本物资以及银行存款等。有形资产具有一定的产权属性,其价值可以比较容易地通过企业会计准则来衡量并且反映在资产负债表中。有形资产的另一个特性是它的透明性,在防止竞争对手复制方面它显得比较脆弱。无形资产包括企业的商标、专利、品牌知名度与美誉度、网络以及数据资料等。无形资产具有多种利用方式,企业可以在内部开发它的价值,也可以通过许可证形式将其出租,还可以通过品牌转让形式将其出售给其他企业。同有形资产相比较,无形资产不容易被竞争对手复制,例如知识产权是受到法律保护的,而数据库、网络、知名度与美誉度则是企业的长期以来积聚的无形资产,具有内在复杂性与专用性,它们在短期内是无法被竞争对手复制或替代的。同有形资产和无形资产相比较,能力则更加难以捉摸。从本质上来说, 能力包括个人能力、群体能力、组织惯例以及企业资源之间的相互作用,其中后者(如团队工作、组织文化、员工之间的信任)尤为重要。由于能力很难在市场上进行交易并且没有非常明确的产权特性,因此对它们进行定价与评估也就变得十分困难。
威廉姆斯于1985年指出,资产专用性是指在不牺牲生产价值的条件下,资产可用于不同用途和由不同使用者利用的程度。克莱因、克劳福德和阿尔钦认为, 在交易的一方进行了专用性投资之后, 就会产生一种可占用的.专用性准租。准租的大小等于承租人最优使用的价值与另一承租人次优使用价值的差额。很明显, 资产的专用性程度越大, 可占用性准租也就越大。
投资于高度专用性资产既有优点、又有缺点。优点在于:专用性投资使企业通过提高生产效率、产品和服务质量、差异化产品实现其战略优势;而且,专用性投资向企业客户群传递了这样的信号:即企业将持续致力于既定的产品市场,从而提高了企业的声誉;另外,高度专用性资产投资确定了企业的战略方向,并为未来期间的继续投资奠定基础。缺点在于:由于专用性资产的替代用途很少,因此较之于非专用性资产所承担的风险更大;另外,资本代表着一种稀缺性资源,投资于绩效较差的资产意味着其他更好投资机会的丧失。
因此,专用性投资必须充分考虑以下两点因素:首先,由于专用性资产附带价值的减低,专用性资产融资较之于一般用途资产更加困难,因此,专用性投资的资金成本较高;另外,五分之三的专用性资本投资不能达到预期的产出水平,说明专用性投资风险较大。因此,对专用性投资进行初始评价的重要机制是:首先,判断专用性资产投资与一般性资产投资哪个更适宜企业战略优势的实现;其次,评价资本投资中资产专用性程度,确定该项投资是否能够实现企业的战略目标;再次,由于高度专用性资产转作其他用途时价值将显着降低,专用性资产的初始投资决策必须包括对投资失败所引致潜在成本的评价。
三、债务融资与股权融资比较
鉴于资源并不是天生就能够产生可持续竞争优势,威廉姆斯(Williams , 1992) 认为管理者的一个重要作用就是将资源用于某一行业(或者进入市场) 并转化为顾客价值,因此,需要对资源进行鉴别、培育、保护与配置。管理者的关键
任务是对资源进行有效配置, 并利用现有资源获取产业中的成功要素。在企业资源与产业成功要素之间进行匹配是一项非常具有挑战性的工作, 匹配的成功与否有赖于对战略价值做出精确的管理期望。其中很重要的一项匹配就是将融资策略和战略性资产的特点相匹配,以充分发挥这些资产的价值,实现企业的持续竞争优势。
借鉴威廉姆森把市场和企业都看作是特定的治理结构的观点,分析债券融资和股权融资治理结构的不同。债务融资要求有固定的回报(本金加利息),价格相对固定,对企业的控制权几乎没有(只是在清算时才相机治理),接近于一种市场化的治理方式,对企业是一种刚性约束,协调成本小;股权融资对企业的控制权大,但是没有对投资财产的索取权,对企业是一种软性约束,但是其内部协调成本大,类似于一种等级制的组织形式进行管理,即企业治理方式。具体见表1和表2所示。
表1 债务和权益的权力比较
债务 权益
财产权利 强 弱
控制权利 弱 强
表2 债务和权益的控制方式比较
债务 权益
价格控制 高 低
行为控制 低 高
由此可以看出,债权融资接近于市场治理,而股权融资接近于等级制的企业治理。
四、基于战略资源和资产专用性的资本结构选择
综上所述,债券和股票除了作为通常认为的融资手段外,还可以看作是不同的治理机制。债券是一种具有较强的约束的融资方式,几乎完全按照市场规则运作,如果企业经营不善,不能按期偿付本金和利息,企业就可能破产。根据清算资产的可调配程度,各种不同的债权人将会得到不同的补偿。但是,优先索取的价值一般与资产专用性程度成反比,因而债务契约条款可能会修改的更加苛刻。面对专用性投资可能会带来不利的合约条件,企业将会牺牲掉一些专用性投资特性,这会带来企业投资效率的下降。而股权具有不同于债务的治理方式,比债务更加宽容,当发生不良状况时,会利用其不同于债务的控制权来加以纠正,如撤换高管等,以维持企业持续经营的价值。因此,债务权益比有一种机制选择的含义。
要充分发挥企业所独有的专用性资源的战略效果,取得不可替代的持续的竞争优势,就必须将企业的资本结构与其战略资源相配比。交易成本经济学将“交易”作为基本的分析单位,其要旨在于用差别的方式将治理结构和交易的特征匹配起来,以节约交易成本,实现最大的效率收益。经济交易中影响交易的成本和特征有三个基本因素:资产专用性、不确定性、交易频率。就资本结构的选择来说,债务治理通常适用于资产专用性程度弱、不确定性低的交易类型,而股权治理适用于资产专用性程度强、不确定性高的交易类型。
本文从债权治理效率的角度构造了一个考虑资产专用性因素的简单的两期模型。在期初t=0时,一投资项目需要投入现金资源I以获得未来的投资回报,债权人决定投资或者不投资,利率为r;在t=1时,经营者做出继续经营或清算的决策;t=2时,投资者获得回报。P表示预期未来的投资回报,假设该公司资产专用性为α,其中α∈ (0,1),债权投资者t=0时预期若公司t=2破产清算时获得的清算回报为L(α),且L(α)定义为公司专用性资产在二级市场变现时的市场价格,该价格随着资产专用性的提高而下降,即dp/dα<0。如果债权人投资,且在t=1没有清算,那么,债权人在t=2时可能遭受的清算损失为Ir- L(α)。显然,在预期回报P 图1:战略资源价值和治理成本比较图
从产品技术发展和公司战略角度看,企业应当加强专用性资产的投资,因为这样会降低生产费用提高产品质量,并使自己的产品和服务与其他竞争者相比有明显的区别。但是专用性资产价值严重依赖于资产一体化组织,离开组织后,该资产价值将大跌,因而专用性高的资产用途单一,变现时价值损失大。因而,资产专用性对债务比例有较大影响。破产清算中,专用性资产会丧失很多价值,或者根本就没有价值。因此,从交易费用角度来看,专用性很强的投资应该以权益融资为优。对一个公司而言,最优资本结构应该综合考虑企业的战略资源的构成、资产专用性程度和债务和权益融资的治理成本加以确定。
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