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对中国股市的发展研究论文

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对中国股市的发展研究论文

篇1：对中国股市的发展研究论文

对中国股市的发展研究论文

从改革开放思想提出到市场经济的建立，短短的几十年时间，不仅中国的经济发展起来了，金融市场也从没有到有，单一到多元。中国的股市也随着市场经济的发展需要，从飞乐音响到上海深圳交易所成立到股权分置改革到创业板，到股指期货、融资融券。证券市场在推进我国企业改革、募集资金、调整产业结构、优化资源配置、促进国民经济发展功不可没，也成为我国经济发展中不可或缺重要部分。

一、我国股市的发展历程及现状

（一）我国股票市场的发展四个阶段

新中国证券市场三十几年所经历的风风雨雨、坎坎坷坷。见证中国股市一书将中国股市的发展分为四个阶段分为探索、发展、规范与跨越。探索阶段（1978~1992）十一届三中全[文秘站：]会启动了中国大地上全方位的改革方针，计划经济的全面转型推动了中国证券市场的起步。在论“资”论“社”中，80年代的债券市场起步了，到柜台交易的出现，再到沪深两市的先后建立，再到小平同志的南巡谈话启动证券市场的第一次大发展，推动的中国证券市场的起锚。发展阶段（1993~），在总结了证券市场初期监管不足、法律漏洞的经验与教训的基础上，国务院在1992年成立了国务院证券委员会和证监会，从体制保障了证券市场的基础。证券市场由区域性市场向着全国性市场迈进；证券市场规模不断壮大，投资主体不断丰富；法律法规不断完善、形成了全国性的统一管理；推进了国际的发展步伐和证券市场的功。规范阶段（~）《证券法》施行，确立中国证券市场法律规范的总体框架；对证券市场发展做出全面规划，将大力发展资本市场上升到了战略高度；探索国有股减持，为全流通做准备；股票发行制度由审批制度过渡到核准制；上市公司治理和规范成为中国证监会的工作重心；证券民事赔偿诉讼有条件受理，司法救济大门开启；呼之欲出的问题股权分置、股市尚属单边市。跨越阶段（~），证券市场法律体系逐步完善；股权分置改革顺利完成；证券公司综合治理取得成效；实行新老划断，证券市场融资功能快速恢复；上市公司质量得到全面提高；中国资本市场的对外开放进程“双向提速”；创业板上市、股指期货推出、融资融券开始；监管工作日趋完善，自律各方协力共赢。

（二）我国股票市场的规模

截至11月21日，沪、深两地上市公司已达2494家，上市股票数量2580只，总股本达到31795。28亿元，股票市价总值达到亿元。沪、深两市规模如表1所示。

二、我国股市的问题

从第一支股票“飞乐音响”的发行，到今天上市公司达到2494家，股票市值20多万亿，中国股市经历了从无到有的发展历程。在这短短的几十年里面，虽然中国的股市市场已经发展起来了，但是其中也伴随的不少的问题。这里不仅有资本市场本身难以克服的弊端，也有中国资本市场发展的政治、经济问题。结合几个问题的阐述，具体分析一下。

（一）股票市场有没有触底

从股权分置改革之后，中国股票市场一路高歌前进，用了不到两年的时间创下了中国股市的最高点6124点。而后由于受到次贷危机的影响和“大小非”的解禁，股市又掉头下行，仅在已经就跌幅高达70%左右。经过了两年的左右的盘整，股票市场的低迷局面在今天依然持续，股市的底部依然没有清晰。虽然目前代表A股蓝筹的沪深300的平均市盈率大约是10倍，但是其并未意味股价足够便宜、估值过低。

把A股蓝筹的沪深300中，权重占比甚高的16家银行，以及中石油和中石化拿出来，其它288家股票的平均市盈率就一下子跳升到了17倍以上。再进一步看，在这沪深300只蓝筹股中，市盈率在35倍以上、盈利亏损的有80家，15~35倍的有99家，而15倍以下的为121家。也就是说，在沪深300中，这18家超级公司赚了73%的钱，却只承担了43%的市值；反过来讲，其他其他的的280多家公司只拿到总盈利的27%，却要对应57%的市值。对于大型企业和金融机构来说，他们市值相对较小，同时其利润又相对较大。而其他一些业绩较差，市值又被炒作的公司，被这种市场的平均主义所掩盖。从整个市场的市盈率去判断股票市场是否处于底部显然是不合理的。

（二）股票市场的欺诈与投机

回顾下中国股票市场的发展，其中不难找出各种投机的案例，这里不仅有钻制度漏洞，还有违法操作的事件。我们股票市场的换手率过高，也就是交易过多。通过低吸高抛，从价格差中获取利润。从“8・10**”，为了一张“股票认购表”，排队哄抢。原本准备三天发行抽签表，结果半天就卖完了。到“3・27国债期货”事件，国债期货事件是中国证券史上最黑暗的一天，以至于有段时间提到期货就让人联想到欺诈、疯狂混乱，“327国债券期”货事件无疑对金融市场的'发展产生了巨大影响。再到“5・19”股票市场放量上涨，95%以上股票的涨幅超过50%。经证监会的同意，沪深两市限制在两市交易的股票、基金类证券类交易涨跌幅度，涨跌最高为10%。再到琼民源证券欺诈第一案；“康赛案件”发生的现实土壤和暴露出的制度缺陷；银广夏财务造假的“王牌”；苏三山的最离奇的虚假信息案；亿安科技的庄家强势操控；PT水仙的从旗帜到退市。

中国股市的这种现象不仅和股民趋利性有关，还与证券市场的只能做到的机制相关，更于证券市场的监管有关。

（三）股票市场结构失调

一是股权融资与债券融资的比例失衡。对于大多数的公司来言，能够去股票市场进行股权融资是公司发展的战略之一，而对于债券融资的选择偏好低。郭树清表示，目前我国直接融资的结构也很不合理，股票债券比例失调。我国公司类信用债的余额不到股票市值的1/4。债券市场仍以国债、金融债等利率产品为主，公司类信用债券占全部债券存量的1/5。二是中小板市场规模偏小，准入门槛较高，创业板刚刚起步，多层次资本市场体系刚刚起步。三是机构投资者整体规模偏小，个人投资者尤其是中小个人投资规模比例偏高。一些大的机构投资者可以借机操纵市场，助长了股票市场的投机之风和非法行为。

（四）证券市场发行体制的实质未变

股票市场中，新股发行和上市公司再融资虽然实行核准制，但任以实质核批为主，核准周期较长，标准不统一，发行核审效率较低，暂停融资还一度成为中国证监会调控市场的一种方式。证券公司、评级公司等市场中介机构以及证券交易所等自律组织的作用未得到充分发挥，证券市场发行机制有待进一步深化。

三、发展展望

中国的资本市场才发展20多年，对市场经济来说，我国的才刚刚起步。相比较欧美等成熟的资本市场，我国股票市场在市场经济运行中投资价值发现集资等功能发展并不完善，而是出现层次不协调、运行不合理、结构单一等问题。本文结构历史问题，和《金融业发展和改革“十二五”规划》以及股票市场发展的问题，提出一些建议。

第一，规范发展主板和中小板市场，支持中小企业运用资本市场发展壮大。中小企业融资难的问题，一直困扰企业发展，如何让优质的中小企业也能顺利上市去融资，去探索、规范中小板市场对于中国市场经济的发展很有必要的，对推动股市市场功能发挥有重要意义。

第二，逐步引进创业板，提高市场效率，建设多次复合型资本市场。逐步引进创业板进入进入中国市场，推进多层次资本市场建设，是我国资本市场的现实选择。

第三，扩大代办股份转让系统试点，加快建设覆盖全国的统一监管的场外交易市场。与美国的OTC市场相比我国的OTC市场不仅单薄，难以发挥其应有的功能，还在技术上有很大的差距。推动我场外交易市场发展是适应市场的融资需求，也是构建多层次市场的必然要求。同时，去对其发展进行有效的监管，使其良性发展。

第四，探索建立国际板市场。所谓国际板指境外企业在中国A股发行上市的板块。这些境外企业在中国A股上市后，因其“境外”性质将被划分为“国际板”。国际板正在成为继创业板之后，中国资本市场创新的又一个大市场。探索建立国际板市场的发展，确实体现了中国渐进式改革的新进展。在目前境内外投资渠道仍被隔绝，需要通过QFII和QDII作为中介来实现引进来和走出去的时候，先行一步把国际上知名的企业引进来，让境内投资者可以在家门口投资于国际著名企业，迈出了重要一步。

第五，完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制，逐步建立各层次市场间的有机联系，形成优胜劣汰的市场环境。在创业板和主板与中小板之间也应当建立相应的对流机制，并相应更改目前主板和中小板的退市条件，特别是对于中小板企业，如果盈利能力出现大幅下滑乃至亏损，不应等到3年连亏之后才进入退市程序，而是应尽早向其他市场转板，以警醒上市公司改善业绩。与此相似，对于创业板上市公司，如果盈利能力大幅提升，达到主板和中小板上市规则要求，就应当允许其申请转板，以最大限度发挥资本市场实现资源最优配置的天然效用，最终促进整个经济体的健康运行。A股市场现行的退市制度是一个冗长而低效的过程。从企业连续两年亏损给予ST警示开始，再经过半年宽限、给予*ST警示到最终退市至三板市场，一个企业从不再创造价值到真正退市，中间设置了一道又一道的缓冲。即便这样，最终真正退市的上市公司也为数极少。更多的时候是垃圾公司钻规则的空子，借助真真假假的重组吸引投机资金大肆炒作，消耗了大量社会资源。在市场经济领域，优胜劣汰也是提高资源配置效率和企业素质的不二法门。这样才能真正推动上市公司提高质量，促进市场健康发展，让市场保持长久活力。

第六，继续深化股票发行制度市场化改革，积极探索发行方式创新，进一步弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束，完善新股发行询价制度，提高发行定价的合理性。

第七，探索建立优先股制度。优先股制度最大的好处就是化解了限售股的上市流通问题，一旦限售股成为优先股，那么证券市场成为少数人的“造富机器”和多数投资者的“财富绞肉机”这个困扰人们的难题有望得到彻底解决。优先股制度是一项多赢的制度，既能让市场健康走牛，也能促进上市公司融资，还能让A股市场变成投资者的福地。

第八，健全退市制度，坚持优胜劣汰，不断提高上市公司质量，促进一级市场和二级市场协调健康发展。进一步完善上市公司再融资制度和投资者回报机制，引导和鼓励上市公司增加现金分红。

篇2：探析中国股市的发展

探析中国股市的发展

摘要:本文立足于中国股市发展历程中的，来尝试说明当前股市特点及其需要解决的问题。根据我国股票市场发展过程中的特征，将我国的股票市场分为了四个发展阶段，然后又介绍我国股票市场目前的规模。在回顾股票短短几十年的历程中，结合新时期我们股市的问题，以及“十二五”规划，给出我国发展八点建议。

关键词:股票市场结构制度

一、我国股市的发展历程及现状

(一)我国股票市场的发展四个阶段

新中国证券市场三十几年所经历的风风雨雨、坎坎坷坷。见证中国股市一书将中国股市的发展分为四个阶段分为探索、发展、规范与跨越。探索阶段(1978～1992)十一届三中全会启动了中国大地上全方位的改革方针，计划经济的全面转型推动了中国证券市场的起步。在论“资”论“社”中，80年代的债券市场起步了，到柜台交易的出现，再到沪深两市的先后建立，再到小平同志的南巡谈话启动证券市场的第一次大发展，推动的中国证券市场的起锚。发展阶段(1993～1998)，在总结了证券市场初期监管不足、法律漏洞的经验与教训的基础上，国务院在1992年成立了国务院证券委员会和证监会，从体制保障了证券市场的基础。证券市场由区域性市场向着全国性市场迈进;证券市场规模不断壮大，投资主体不断丰富;法律法规不断完善、形成了全国性的统一管理;推进了国际的发展步伐和证券市场的功。规范阶段(1999～2004)《证券法》施行，确立中国证券市场法律规范的总体框架;对证券市场发展做出全面规划，将大力发展资本市场上升到了战略高度;探索国有股减持，为全流通做准备;股票发行制度由审批制度过渡到核准制;上市公司治理和规范成为中国证监会的工作重心;证券民事赔偿诉讼有条件受理，司法救济大门开启;呼之欲出的问题股权分置、股市尚属单边市。跨越阶段(2005～2012)，证券市场法律体系逐步完善;股权分置改革顺利完成;证券公司综合治理取得成效;实行新老划断，证券市场融资功能快速恢复;上市公司质量得到全面提高;中国资本市场的对外开放进程“双向提速”;创业板上市、股指期货推出、融资融券开始;监管工作日趋完善，自律各方协力共赢。

(二)我国股票市场的规模

截至月21日，沪、深两地上市公司已达2494家，上市股票数量2580只，总股本达到31795.28亿元，股票市价总值达到亿元。沪、深两市规模如表1所示。

二、我国股市的问题

(一)股票市场有没有触底

从20股权分置改革之后，中国股票市场一路高歌前进，用了不到两年的时间创下了中国股市的最高点6124点。而后由于受到次贷危机的影响和“大小非”的解禁，股市又掉头下行，仅在20已经就跌幅高达70%左右。经过了两年的左右的盘整，股票市场的低迷局面在今天依然持续，股市的底部依然没有清晰。虽然目前代表A股蓝筹的沪深300的平均市盈率大约是10倍，但是其并未意味股价足够便宜、估值过低。

把A股蓝筹的沪深300中，权重占比甚高的16家银行，以及中石油和中石化拿出来，其它288家股票的平均市盈率就一下子跳升到了17倍以上。再进一步看，在这沪深300只蓝筹股中，市盈率在35倍以上、盈利亏损的有80家，15～35倍的有99家，而15倍以下的为121家。也就是说，在沪深300中，这18家超级公司赚了73%的钱，却只承担了43%的市值;反过来讲，其他其他的的280多家公司只拿到总盈利的27%，却要对应57%的市值。对于大型企业和金融机构来说，他们市值相对较小，同时其利润又相对较大。而其他一些业绩较差，市值又被炒作的公司，被这种市场的平均主义所掩盖。从整个市场的市盈率去判断股票市场是否处于底部显然是不合理的。

(二)股票市场的欺诈与投机

回顾下中国股票市场的发展，其中不难找出各种投机的案例，这里不仅有钻制度漏洞，还有违法操作的事件。我们股票市场的换手率过高，也就是交易过多。通过低吸高抛，从价格差中获取利润。从“8·10**”，为了一张“股票认购表”，排队哄抢。原本准备三天发行抽签表，结果半天就卖完了。到“3·27国债期货”事件，国债期货事件是中国证券史上最黑暗的一天，以至于有段时间提到期货就让人联想到欺诈、疯狂混乱，“327国债券期”货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响。再到“5·19”股票市场放量上涨，95%以上股票的涨幅超过50%。经证监会的同意，沪深两市限制在两市交易的股票、基金类证券类交易涨跌幅度，涨跌最高为10%。再到琼民源证券欺诈第一案;“康赛案件”发生的现实土壤和暴露出的制度缺陷;银广夏财务造假的“王牌”;苏三山的最离奇的虚假信息案;亿安科技的庄家强势操控;PT水仙的从旗帜到退市。

中国股市的这种现象不仅和股民趋利性有关，还与证券市场的只能做到的.机制相关，更于证券市场的监管有关。

(三)股票市场结构失调

三、发展展望

参考文献:

[1]李勇，哈学胜.冰与火：中国股市记忆[D]，2012：1-20.

[2]罗林.中国股票市场风险模型[J]金融研究.(4)：32-43.

[3]穆启国，刘海龙，吴冲锋.涨跌幅限制与股票价格行为分析[J].管理科学学报，2004，7(3)：23-30.

[4]李心丹，王冀宁，傅浩.中国个体证券投资者交易行为的实证研究[J].经济研究，，48(11)：54-63.

[5]王健.培育与世界第二大经济体相称的中国资本市场[J].广东商学院学报.(02).

[6]罗劲博.公司金融生态环境、盈余质量与现金持有——来自中国A股市场的经验数据[J].山西财经大学学报.2013(10).

[7]李彬.宏观经济冲击、债务激进度与非理性投资——基于产权性质调节效应的分析[J].山西财经大学学报.2013(11).

[8]李晓阳，黄毅祥.基于EGARCH(1，1)-M模型的国际石油价格与中国股指收益率的关联实证[J].西南大学学报(自然科学版).2013(10).

[9]邱闯，李延喜，李艺玮.公司治理水平对多元化上市公司价值增长的影响研究[J].当代经济管理.2013(12).

[10]花冯涛，王进波.公司特质风险、股价信息含量抑或信息不确定性[J].山西财经大学学报.(01).

[11]王凯，庞震.中国巨额外汇储备的影响及对策分析[J].当代经济管理.2012(06).

[12]屠新曙，李倩.内幕交易对公司股价的影响——基于新潮实业等四只股票的实证研究[J].南京审计学院学报.2013(03).

[13]童元松.机构投资者持股对股价波动性的影响研究——基于-沪市202个样本数据的分析[J].湖北职业技术学院学报.2013(01).

篇3：中国股市的概念模型研究

中国股市的概念模型研究

摘要：本文建立了一个关于中国股市运行的概念模型结构，分析了宏观经济形势和政策及政府调控三大因素是如何对股市产生影响的，提出了分析中国股市运行的理论框架，用历史行情对模型进行了检验。

关键词：中国股市股市波动概念模型

概念模型

人们常用政策市或资金推动模型来描述中国股市的运行，但这两种模型都只抓住了中国股市的某些特点，只可以解释某一些现象，不是一种对中国股市运行的全面和准确的概括。但由于股票市场运行是受到许多因素影响的，要对这些因素全部进行量化是极为困难甚至是不可能的，即使是美林、高盛、摩根斯坦利等著名投资银行也没有预测股票指数的数学模型，寻求数学模型思路的实用性值得怀疑，因此，转而寻求一种定性的概念模型用来指导投资的博弈对策不失为一种明智的选择。实际上，在许多领域，由于人们对其规律的认识不能一下上升到科学的高度，往往会经历一个从定性到定量的认识过程，定性分析的概念模型就是对这种认识阶段的反映。

模型的结构

经过对1993年以来上证指数的变动及其与相关因素关系的仔细分析和研究，可以认为：

中国股市是一个有着制度缺陷的、成长快、不规范、政府强干预下的新兴市场，它每一时点的状态由宏观经济形势、经济政策和政府对证券市场的调控这三个因素所决定。前两个因素是普遍的，各国股市都会受宏观经济形势和宏观经济政策的影响，第三个因素则是由于中国正处于由计划经济向市场经济转变的过程中以及中国政治和经济制度的特点而形成的，是中国股市特有的。与其他股市一样，中国股市具有周期波动的运动规律，在外界作用消失或不变的情况下，股市将按其自身规律运行。所以，可以认为，上证指数是这三个因素的函数，至于函数的法则，由于目前人们研究的水平所限，我们还没有一个完善的定量模型能够准确的表达。但有一点可以肯定，这不是一霾槐涞暮??P停??且桓龌?诓┺穆鄣哪P汀1收咴?治龉?锨Ц龊??P停?渲杏泄?俜种?俚某晒β剩???侨匀换嵩诮窈蟮男星檠荼渲谐鱿衷げ獾拇砦螅??员收卟幌嘈哦杂诠墒谢嵊胁槐浜??P偷拇嬖凇?br>宏观经济形势和宏观经济政策

宏观经济形势从两个方面影响股市，一是对上市公司的业绩产生影响，二是改变投资者的投资行为。经济形势好，投资者对前景乐观，投资积极;经济形势不好，投资者对前景悲观，投资则变得格外谨慎。财政政策对股市的影响是间接的，主要通过改变或部分抵消宏观经济形势的不利影响间接作用于股市。此外，扩大政府投资的政策，会对某些板块产生有利影响;减税则有助于上市公司降低成本、增加净利润，改善业绩。货币政策对股市的影响大而直接。扩大货币供应量，经过直接或间接的途径，必然增加可以进入股市的资金，为股市上涨创造了条件。降低利率、降低储蓄、债券等其他金融商品的投资回报率、降低股票投资者机会成本，就会增加股市的吸引力，从而有力地推动股市上涨。此外，扩大货币供应量和降低利率也有助于经济增长，间接地影响股市。

政府对证券市场的调控

政府对证券市场的调控这个因素是由于中国正处于由计划经济向市场经济转变的过程中以及中国政治和经济制度的特点而形成的，是中国股市特有的。从中国股市的历史来看，政府调控股市的模式是属于偏差调节模式，即以减少股市的运行与政府目标的'偏离程度为调控的具体目标而不是以股票指数为调控的具体目标，一旦股市运行严重偏离政府目标时就会引发强烈的干预。政府的目标主要有大量筹集资金促进经济发展，利用其市场机制来推进经济体制改革，如增加直接融资的比重以改变过分依赖银行贷款的融资体制和降低银行体系的风险，促进国企改革和建立现代企业制度、实现国有资产的重新配置和补充社保资金等。在努力实现这些目标的同时，还希望防止股市出现剧烈动荡，产生危及金融体系、危及经济和社会稳定的重大风险。政府对证券市场调控的主要手段一是控制股票的供应量和供应速度，二是控制合法进入股市资金的种类和数量，即从供和求两个方面来控制，但必要时也会采取改变交易规则、交易成本甚至动用行政手段来加以干预。

中国股市的结构特点

中国股市表现出来的特点是股价高企、平均市盈率远高于其他市场，大多数股票不具有投资价值，投机盛行。造成这些现象的一个重要原因是中国股市结构的制度缺陷—2/3的股份不能流通和没有做空的机制。数据表明，我国上市公司派发的红利总和尚不能完全抵消各种交易费用，因此，投资收益99.9%来自于资本增值，即通过价格的波动获取收益是绝大多数投资者的赢利方式，而没有做空机制的交易机制又决定了只有做多才有赢利。正是这种制度缺陷造成了股票指数的底部逐渐抬高内容摘要：本文建立了一个关于中国股市运行的概念模型结构，分析了宏观经济形势和政策及政府调控三大因素是如何对股市产生影响的，提出了分析中国股市运行的理论框架，用历史行情对模型进行了检验。

中国股市的周期性

如同世界各国的股市一样，中国的股市也有周期性。中国股市周期的产生有经济周期波动的原因，但更重要的原因来自机构投资者的赢利模式和政府的调控。机构在低位收集筹码，拉高派发，形成上涨和派发阶段;而派发之后股价失去资金支持必然逐渐回落，直至机构认为有上涨空间的低位才再次进场收集筹码，从而形成了下跌和收集阶段。当价格普遍大幅上升之后，管理层为降低市场风险常有重大的降温举措出台，股价转而下跌，但长期低迷的股市也不利于政府目标的实现，这时政府往往会出台有利于股市的政策，促使股价上涨。如此不断循环，形成了中国股市涨跌的周期性。政府对股市的调控影响周期的长短和波动的幅度。

作用传导机制

股票作为一种虚拟性的金融资产，它的交易行为与实物商品的交易有两点不同：股票的供给和需求主要由股票未来价格的预期决定;交易的双方都是投资者(与二级市场不同，一级市场的交易在股票发行人和投资者间进行)，预期股票未来价格下跌的投资者卖出股票，称为空方，预期股票未来价格上涨的投资者买入股票，称为多方。没有参加交易者，包括持股不卖者和持币不买者，不包括挂单买卖股票而未成交者，既不是多方也不是空方。多空两种力量的对比决定了股票价格的涨落，多空两种力量的规模决定了成交量的大小。宏观经济形势变差，投资者普遍认为公司业绩将会降低，股票未来价格会因此下跌，愿意卖出股票者(空方)增加、力量加大，股市价格下降;利率降低，投资者发现其他金融产品的回报率降低、预期股票未来价格会因此上涨，愿意买入股票者(多方)增加、力量加大，股市价格上升。因为二级市场上股票的供应者和需求者经常地或快速地转化为对方，所以二级市场的分析主要使用多空分析而不使用供给和需求的分析。

篇4：研究中国股市的概念模型

概念模型

模型的结构

经过对1993年以来上证指数的变动及其与相关因素关系的仔细分析和研究，可以认为：

宏观经济形势从两个方面影响股市，一是对上市公司的业绩产生影响，二是改变投资者的投资行为。经济形势好，投资者对前景乐观，投资积极；经济形势不好，投资者对前景悲观，投资则变得格外谨慎。财政政策对股市的影响是间接的，主要通过改变或部分抵消宏观经济形势的不利影响间接作用于股市。此外，扩大政府投资的政策，会对某些板块产生有利影响；减税则有助于上市公司降低成本、增加净利润，改善业绩。货币政策对股市的影响大而直接。扩大货币供应量，经过直接或间接的途径，必然增加可以进入股市的资金，为股市上涨创造了条件。降低利率、降低储蓄、债券等其他金融商品的`投资回报率、降低股票投资者机会成本，就会增加股市的吸引力，从而有力地推动股市上涨。此外，扩大货币供应量和降低利率也有助于经济增长，间接地影响股市。

政府对证券市场的调控

政府对证券市场的调控这个因素是由于中国正处于由计划经济向市场经济转变的过程中以及中国政治和经济制度的特点而形成的，是中国股市特有的。从中国股市的历史来看，政府调控股市的模式是属于偏差调节模式，即以减少股市的运行与政府目标的偏离程度为调控的具体目标而不是以股票指数为调控的具体目标，一旦股市运行严重偏离政府目标时就会引发强烈的干预。政府的目标主要有大量筹集资金促进经济发展，利用其市场机制来推进经济体制改革，如增加直接融资的比重以改变过分依赖银行贷款的融资体制和降低银行体系的风险，促进国企改革和建立现代企业制度、实现国有资产的重新配置和补充社保资金等。在努力实现这些目标的同时，还希望防止股市出现剧烈动荡，产生危及金融体系、危及经济和社会稳定的重大风险。政府对证券市场调控的主要手段一是控制股票的供应量和供应速度，二是控制合法进入股市资金的种类和数量，即从供和求两个方面来控制，但必要时也会采取改变交易规则、交易成本甚至动用行政手段来加以干预。

中国股市的结构特点

中国股市表现出来的特点是股价高企、平均市盈率远高于其他市场，大多数股票不具有投资价值，投机盛行。造成这些现象的一个重要原因是中国股市结构的制度缺陷—2/3的股份不能流通和没有做空的机制。数据表明，我国上市公司派发的红利总和尚不能完全抵消各种交易费用，因此，投资收益99.9%来自于资本增值，即通过价格的波动获取收益是绝大多数投资者的赢利方式，而没有做空机制的交易机制又决定了只有做多才有赢利。正是这种制度缺陷造成了股票指数的底部逐渐抬高，股票市场的平均市盈率逐渐抬高。高企的股价使得股票失去投资价值，只有投机才能赢利。2/3不能流通的股票终将流通、一旦流通股价势必大幅下跌的预期，令投资者不安，限制了市场中的长期投资行为，因此，投机理念盛行，投资理念则没有市场。

中国股市的周期性

如同世界各国的股市一样，中国的股市也有周期性。中国股市周期的产生有经济周期波动的原因，但更重要的原因来自机构投资者的赢利模式和政府的调控。机构在低位收集筹码，拉高派发，形成上涨和派发阶段；而派发之后股价失去资金支持必然逐渐回落，直至机构认为有上涨空间的低位才再次进场收集筹码，从而形成了下跌和收集阶段。当价格普遍大幅上升之后，管理层为降低市场风险常有重大的降温举措出台，股价转而下跌，但长期低迷的股市也不利于政府目标的实现，这时政府往往会出台有利于股市的政策，促使股价上涨。如此不断循环，形成了中国股市涨跌的周期性。政府对股市的调控影响周期的长短和波动的幅度。作用传导机制

股票作为一种虚拟性的金融资产，它的交易行为与实物商品的交易有两点不同：股票的供给和需求主要由股票未来价格的预期决定；交易的双方都是投资者（与二级市场不同，一级市场的交易在股票发行人和投资者间进行），预期股票未来价格下跌的投资者卖出股票，称为空方，预期股票未来价格上涨的投资者买入股票，称为多方。没有参加交易者，包括持股不卖者和持币不买者，不包括挂单买卖股票而未成交者，既不是多方也不是空方。多空两种力量的对比决定了股票价格的涨落，多空两种力量的规模决定了成交量的大小。宏观经济形势变差，投资者普遍认为公司业绩将会降低，股票未来价格会因此下跌，愿意卖出股票者（空方）增加、力量加大，股市价格下降；利率降低，投资者发现其他金融产品的回报率降低、预期股票未来价格会因此上涨，愿意买入股票者（多方）增加、力量加大，股市价格上升。因为二级市场上股票的供应者和需求者经常地或快速地转化为对方，所以二级市场的分析主要使用多空分析而不使用供给和需求的分析。

实证研究

从1月底到12月中旬，上证指数从512点涨到1258点，日成交量超过180亿元，股市严重泡沫化，投机盛行。为避免股市泡沫破裂对经济和社会稳定的巨大危害，证监会多次地反复地强调风险，但不为投资者接受。一篇人民日报的评论员文章发表后股市应声而落，由1912月16日的1258点下坠到12月24日的864点。然而，此后指数又缓慢而持续

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地涨了起来，到5月31日达到1510点，这说明股市自有其运动规律，外界的干预可对其发挥重大的作用，甚或扭转其走势，但一旦外界的干预撤消或作用消失，股市仍将按其自身的规律运动。类似的例子还有很多。这些例子说明：

中国的股市是政府强力调控下的市场，政府的干预往往造成股市原来趋势的转变。

股市的结构和周期性形成股市自身的运动规律。当外界的干预撤消或作用消失后，股市将按其自身的规律运动。

政府干预是通过改变投资者的未来预期发生作用的。人民日报评论员的文章，既没有扩大股票的发行，也没有降低货币供应量。它之所以能使股票价格下跌，是因为投资者意识到股市即将下跌。

所以我们认为，将中国股市概括为政策市的论点，只是抓住了事物的一个方面—政府的政策干预对股市有重大作用，但忽略了事物的另一方面—股市自身的运动规律，因而只能解释中国股市的一些重要转折点，而不能解释股市全部时间的运动，特别是政府政策真空时股市的运动，这一论点同样不能解释政府的目标是一贯的—希望股市平稳发展，而股市的运行却经常偏离、甚至严重偏离政府的目标的现象。

资金推动型模型，不能解释政策、特别是与资金无关的政策对股市的作用，也不能正确解释预期和资金的关系。事实上，中国股市能够投入股市的资金很多，居民储蓄有10多万亿，而现在深沪两地股市的流通市值只有1.4万亿左右。例如，5月19日的行情是从允许券商增资扩股启动的，上述政策措施并没有立刻地和直接地给股市带来大量的资金，保险资金入市开始也就几十亿，现在也不过几百亿，而且这些措施的落实还需要时间。但195月24日的成交量却由以前的40亿扩大到200多亿，远远大于券商增资扩股所带来的资金。由此可见，重要的是改变了投资者对未来股市的预期，而不是直接带来多少资金；持续上升的行情才能够吸引增量的入市资金。

中国股市分析

银行股的良好表现

我国金融业正迈向混业经营，具有很大的发展空间。银行业预期未来几年仍将保持20%左右的较高的利润增长速度。根据入世协议，12月1日允许外资银行经营人民币业务的地域增至13个城市，和进一步扩大，而CEPA则对香港银行率先开放内地市场。外资银行挑战的临近，迫切要求国内商业银行在短期内迅速提高资产质量和提升市场竞争力。外资大量进入深发展和浦发银行，就是一个十分重要的信号。重点关注：深发展、浦发银行、招商银行。

零售业

在投资增长速度预期下降、出口遭遇贸易磨擦的背景下，消费对经济增长的作用显得更为重要，国家一系列鼓励消费的政策，促使消费保持稳定增长。同时，零售业也会受益于人民币升值：进口价格下降、财富效应都会刺激消费。另外，在股权分置后，部分零售股因其具有黄金商圈的地理位置而具有较大的重置价值和并购价值。重点关注：华联综超、苏宁电器、新世界、益民百货。

医药

医药受宏观调控的影响小，具有稳定增长的特点；而且一些不可预知的突发性疾病也会导致相关医药企业受益。在国家对药品价格严控的背景下，选择品牌独特、产品技术含量高、定价能力强的制药公司是风险较小的选择。重点关注：同仁堂、云南白药、天士力、片仔癀。

20证券市场延续了20的属于第二产业的一部分行业热点，包括石油、电力、运输等，但汽车、钢铁业存在变数。围绕着循环经济、节约型社会、“三农”，也会有相应板块的炒作。

篇5：中国股市流动性风险测度研究

中国股市流动性风险测度研究

引言

证券的流动性是指证券的变现能力。从证券流动性的概念来看，其本质是指在现在价位不变的情况下或在价位波动较小的情况下，能够卖出证券的数量或金额，如果能够卖出的数量或金融较大则该证券的流动性较好。从另外一个角度来看，流动性还指在现在价位不变或在价位波动较小的情况下，能够买入证券的数量或金额，这也是证券市场比较普遍存在的流动性问题。个人投资者对流动性的要求较低，而机构投资者则异常关注流动性的风险问题。如封闭式基金分红、开放式基金面临巨额赎回时都会遇到资产变现的问题，尤其是后者。中国股票市场波动性较大，在市场上涨时，基金管理者希望提高仓位来获取股市上扬带来的收益；但市场下跌时经常出现交易量急剧减少的情况，如果这时出现较大数额的基金赎回申请，基金需要进行仓位调整，这就涉及到资产的变现问题，基金面临的流动性风险将最终影响单位资产净值。近期开放式基金扩容速度不断加快，前期市场讨论的封闭式基金转开放的问题也已经浮出水面，基金银丰契约中规定1年后由封闭转开放，届时封闭转开放将会成为市场趋势，这也对目前封闭式基金投资运作中的仓位控制提出了更高的要求。相应的流动性风险研究、测度就成为各基金管理公司进行风险管理的首要问题。另外，固定受益证券如国债、企业债相对于股票而言，市场的流动性较低，因此基金在买卖国债、企业债时，较难获得合理的价格或者要付出更高的费用。

本文就是针对这种需求，利用金融工程的有关理论来对基金所面临的流动性风险进行研究的。

文献综述

由于交易机制的不同导致流动性的成因也存在差异。在报价驱动市场（做市商）中，做市商负责提供买卖双边报价，投资者的买卖委托传送至做市商并与之交易，因此做市商有责任维持价格稳定性和市场流动性。与之相反，在委托驱动市场（竞价交易）中，投资者的买卖指令直接通过交易系统进行配对交易，买卖委托的流量是推动价格形成和流动性的根本动力。

早期欧美证券市场均以做市商制度为主，因此迄今为止的几乎所有流动性研究都是围绕做市商制度展开的。其中又分为两个理论分支：以证券市场微观结构理论为核心的理论认为，市场微观结构的主要功能是价格发现，而价格是影响流动性问题的实质所在。Kraus和Stoll(1972)研究了纽约交易所市场上大宗交易对流动性的`冲击；Garmam(1976)研究了随机库存模型的价格影响；Garbade和Silber(1979)研究了市场出清价格与流动性的关系；Glosten和Milgrom(1985)将信息经济学引入流动性研究，主要考虑了信息成本对流动性的影响。另一个分支的研究主要集中在交易量、价格与流动性的关系上；Hasbrouck和Seppi通过流动性指标分析得到指令流对收益的影响。

目前关于竞价交易市场中流动性研究的文献极为有限，Niemeyer(1993)、Hamao(1995)、Biais(1995)、Hedvall()、Ahn()等学者研究了竞价交易下买卖价差和流动性的关系问题。

国内关于流动性的研究文献更少，蒋涛(2001)在总结国外研究的基础上提出了中国股票市场流动性的经验模型，其核心思想是交易量与价格序列是相互影响的，交易量（主要是交易量增量）是通过收益率的波动来影响价格的，因此两者共同决定了股票的流动性。经验模型首先针对股价收益率序列构造自

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篇6：中国股市的运行模型研究

中国股市的运行模型研究

摘要

本文建立了一个关于中国股市运行的概念模型。模型将影响股市的因素区分成外生变量、结构因素和过去的状态。指出对未来的预期是股市运动的直接动因，外生变量、结构因素和过去的状态是通过改变投资者预期对市场发生作用的。分析了宏观经济形势和宏观经济政策如何对股市产生影响的，着重分析了政府调控股市的目标、方式和手段，从而提出了一个分析股市运行的理论框架。并用历史行情对模型进行了检验，用模型分析了今年行情的走势和今年推出国有股减持的可能性及其影响。指出模型的局限性是不能给出影响因素与股票指数间的数量关系。

本文根据数学模型的原理和结构建立了一个关于中国股市运行的概念模型，而不是数学模型或经计量学模型。这一方面是因为影股市的因素很多，关系复杂，很难建立一个数学模型或经济计量学模型。另一方面，即使能够建立了一个准确预测和计算未来指数的数学模型，投资者之间的博弈将使这一模型很快失效，因为这一模型的普遍使用改变了投资者的行为，从而改变了模型建立的前提。可能是基于上述的原因，美林、高盛、摩根斯坦利等著名投资银行也没有预测股票指数的数学模型。

这样的概念模型有用吗？它能在多好的程度上解释历史、预测未来和分析各种因素的影响？我们将在下文试图回答这些问题。

一、模型

人们常用政策市或资金推动模型来描述中国股市的运行。我们认为，这两种模型都抓住了中国股市的某些特点而遗漏了另一些特点，可以解释某一些现象而不能解释另一些现象，不是一种对中国股市运行的全面和准确的概括。

（一）结构

经过对1993D上证指数的变动及其与这一期间相关因素关系的仔细的分析和研究，我们将中国股市的运行模型概括为：

1．中国股市是一个有着根本制度缺陷的、在政府强干预下的新兴市场。它

每一时点的状态由外生变量、市场结构和过去的状态所决定。

2．主要的外生变量是宏观经济形势、经济政策和政府对证券市场的调控，其中以政府对证券市场的调控最为重要、最直接。

3．中国股市结构的特点是2/3的股份不能流通和没有做空的机制。这是根

本性的制度缺陷，造成中国股市的特殊表现和投资理念等一系列问题。

4．中国股市是一个新兴的市场，成长快，不规范，但监管和制度建设进步迅速，处于快速变化的发展和完善过程之中。

5．与其他股市一样，中国股市具有周期波动的运动规律。它某一时点的状态与过去的状态相关。在外界作用消失或不变的情况下，股市将按其自身规律运行。

（二）宏观经济形势和宏观经济政策对股市的影响

股市的指数和成交量等是模型分析、计算和预测的对象，称为内生变量。对指数和成交量有作用而本身又不受它们的反作用的因素，称为外生变量。换句话说，外生变量是模型以外的但对模型的运行有作用的因素。如前所述，中国股市的主要外生变量是：宏观经济形势、宏观经济政策和政府对证券市场的调控。前二者是普遍的，各国股市都受宏观经济形势和宏观经济政策的影响；后者是由于中国正处于由计划经济向市场经济转变的过程中以及中国政治和经济的制度特点而形成的，是中国股市特有的。我们将在下一节中专门分析。

宏观经济形势从两个方面影响股市，一对上市公司的业绩产生影响，二改变投资者的投资行为。经济形势好，投资者对前景乐观，投资积极；经济形势不好，投资者对前景悲观，投资则变得格外谨慎。

财政政策对股市的影响是间接的，主要通过改变或部分抵消宏观经济形势的不利影响间接作用于股市。此外，扩大政府投资的政策，会对某些板块产生有利影响；减税则有助于上市公司降低成本、增加净利润，改善业绩。

货币政策对股市的影响大而直接。扩大货币供应量，经过直接或间接的途径，必然增加了可以进入股市的资金，为股市上涨创造了条件。降低利率，降低了储蓄、债券等其他金融商品的投资回报率，降低了股票投资者机会成本，增加了股市的吸引力，从而有力地推动股市上涨。此外，扩大货币供应量和降低利率也有助于经济增长，间接地影响股市。

（三）政府对证券市场的调控

1．目标

政府希望通过股市实现以下目标：大量筹集资金促进经济发展，利用其市场机制来推进经济体制改革，如增加直接融资的比重以改变过分依赖银行贷款的融资体制和降低银行体系的风险，促进国企改革和建立现代企业制度、实现国有资产的重新配置和补充社保资金等。为此，要加快证券市场的改革、制度建设和发展。在努力实现这些目标的同时，防止股市出现剧烈动荡，产生危及金融体系、危及经济和社会稳定的重大风险。

2．方式

政府根据股市的状态与目标的偏离程度决定调控的时机、方式和力度。政府不以股票指数为调控的具体目标，而以减少或控制股市的发展和运行与政府目标的偏离程度为调控的具体目标。借用一句控制论的术语，属于偏差调节模式。

中国的股市要服务和服从于政府的经济和社会发展目标，当股市的发展和运行偏离政府的目标不大时，政府或者不管或者进行适当的调节；当严重偏离政府目标时，政府将会进行强烈的干预。

bsp;2．手段

政府对证券市场的调控的一个重要手段是控制股票的供应量。前政府主要通过新股发行额度和审批和发行的节奏来控制股票的供应，以新股发行条件的松紧辅之。20取消额度控制和审批制、实行核准制后，对股票供应的控制减弱，主要以核准和上市的节奏和新股发行条件进行调节，同时也对新股发行价格进行控制。

政府对证券市场的调控的另一个重要手段是控制合法进入股市资金的种类和数量。政府对何种资金可以进入股市实行严格的控制，特别是对银行资金进入股市严加限制，如不允许国有企业、国有控股企业将资金投入股市，对保险资金入市一有比例限制二只允许通过购买基金间接入市，券商的增资扩股、投资基金的设立和扩大发行须经证监会批准，等等。

如上所述，政府对证券市场的调控主要是通过控制股票的供应和入市资金来实现，使股指向政府期望的方向变动。必要时也会采取改变交易规则、交易成本和行政手段来加以干预，如设立涨跌停板制度、实行T+1交割、降低或升高印花税率，甚至发表人民日报特约评论员的文章提醒投资者注意风险。

（四）中国股市的结构特点

中国股市表现出来的特点是股价高企、平均市盈率远高于其他市场，大多数股票不具有投资价值，投机盛行。造成这些现象的一个重要原因是中国股市结构的制度缺陷----2/3的股份不能流通和没有做空的机制。所发行的股票仅有1/3可以流通，造成了市场上流通股票的供不应求和流通股票的高价格。有的学者将其称为流通性溢价，认为是2/3不能流通的股票的发行溢价在流通股票价格上的反映。对流通股票的高价格的另一种解释是：证券市场投资者的收益来自于两方面：上市公司派发的红利和资本增值。

数据表明，我国上市公司派发的红利的总和尚不能完全抵消各种交易费用（印花税、手续费等），因此，投资收益99.9%来自于资本增值，通过价格的波动获取收益是绝大多数投资者的赢利方式。而没有做空机制的交易机制又决定了只有做多才有赢利。正是这种制度缺陷造成了股票指数的底部逐渐抬高，股票市场的平均市盈率逐渐抬高。

高企的股价使得股票失去投资价值，只有投机才能赢利。2/3不能流通的股票终将流通、一旦流通股价势必大幅下跌的预期，恰如达摩克斯利剑悬于头上，时刻揣揣不安，谁还敢作长期投资的打算呢？因此，投机理念流行，投资理念则没有市场。

（五）中国股市的周期性

如同世界各国的股市一样，中国的股市也有周期性。中国股市周期的产生有经济周期波动的原因，但更重要的原因来自机构投资者的赢利模式。机构在低位收集筹码，拉高派发，形成整个上涨周期；而派发之后股价无序波动，直至回落到机构认为有上涨空间的低位，形成了下跌周期。当价格大幅上升之后，价格偏离内在价值太多，市场风险增大到难以承受的程度，获利的机构投资者有兑现的强烈要求，管理层为降低市场风险每每有重大的降温举措出台，股价转而下跌，形成股市的顶。当股市经过大幅的和长期的下跌后，价格的下跌到一定的程度，风险得到充分释放，并有了一定的上涨空间之后，机构投资者认为可以进入下一次赢利周期了，开始吸收筹码。长期低迷的股市也不利于政府目标的实现，这时政府往往出台有利于股市的政策，股价开始上涨，形成股市的底。顶和底的重复出现，形成了中国股市的周期性。政府对股市的调控影响周期的长短和波动的幅度。

（六）作用传导机制

上面逐一介绍了影响股市的各种因素，包括外生变量、股市结构、过去的状态等。这些因素又是如何作用于股市的呢？本文主要讨论的是股票指数的变动，即二级市场的价格变动。股票作为一种虚拟性的金融资产，它的交易行为与实物商品的交易有两点不同。一股票的供给和需求主要由股票未来价格的预期决定，对股票未来的价格的不同预期产生交易；二交易的双方都是投资者（与二级市场不同，一级市场的交易在股票发行人和投资者间进行），预期股票未来价格下跌的投资者卖出股票，称为空方，预期股票未来价格上涨的投资者买入股票，称为多方。没有参加交易者，包括持股不卖者和持币不买者，不包括挂单买卖股票而未成交者，既不是多方也不是空方。随着预期的改变多空双方可以互相转换，原先没有参加交易者可以加入交易，成为多方或空方。多空两种力量的对比决定了股票价格的涨落，多空两种力量的规模决定了成交量的大小。

上面所分析的外生变量、股市结构和过去的状态都是通过影响投资者对股票未来的价格的预期，从而改变多空双方力量的'对比作用于股市的。例如，宏观经济形势变差，投资者普遍认为公司业绩将会降低，股票未来价格会因此下跌，愿意卖出股票者（空方）增加、力量加大，股市价格下降；利率降低，投资者发现其他金融产品的回报率降低、预期股票未来价格会因此上涨，愿意买入股票者（多方）增加、力量加大，股市价格上升；连续的价格上涨往往会使投资者过于乐观，连续的价格下跌又往往使投资者过于悲观，对未来过于乐观和悲观的预期造成涨过头和跌过头。正因为如此，股市的调整经常是矫枉过正，很难恰如其分。

因为二级市场上股票的供应者和需求者经常地或快速地转化为对方，二级市场的分析者主要使用多空分析而不使用供给和需求的分析。

二、实证研究

一个模型是否正确，首先要用历史的数据进行检验。我们以1994年和D的两次行情来检验模型。

经过长达17个月的单边下跌，上证指数由1458点跌到了333点，交易量由11.6亿跌至2-3亿元；深圳指数跌破100点，交易量最低时不足1亿元。股份制和设立股票市场的改革面临着失败的危险。为了挽救股市、将股份制改革和设立股票市场的改革坚持下去，证监会出台了停止新股发行和上市、扩大入市资金、给券商融资等三项利好政策。上证指数在1个半月内由7月29日的333点，上升至9月14日的974点（最高值超过了1000点）；然而在政策没有什么变化的情况下，从9月14日到10月6日上证指数又由974点回落到660点。8月1日至9月14日的突然上涨

表明了政策对中国股市的作用，9月14日到10月6日的回落则是市场力量作用的结果。

再如，从1月底到12月中旬，上证指数从512点涨到1258点，日成交量超过180亿元，股市严重泡沫化，投机盛行。为避免股市泡沫破裂对经济和社会稳定的巨大危害，证监会多次地反复地强调风险，屡次发出警告信号，提醒投资者，但不为投资者接受。无奈之下，采用了人民日报评论员的文章DD这个一向用来宣示中国最高领导重要决策的工具，来冷却股市。文章发表后股市应声而落，由1912月16日的1258点下坠到12月24日的864点。然而，此后指数又缓慢而持续地涨了起来，到1997年5月31日达到1510点，比发表人民日报评论员的文章时还上涨了200多点。这说明股市自有其运动规律。外界的干预可对其发挥重大的作用，甚或扭转其走势。但一旦外界的干预撤消或效用消失，股市仍将按其自身的规律运动。

上述的历史行情说明：

1．中国的股市是政府强力调控下的市场，政府的干预往往造成股市趋势的转变。重大政策的出台是有前兆的，在政策出台前已通过若干方式宣示了政府的意向，只是投资者在事前往往忽略了这些有重大价值的信息。

2．股市的结构和周期性形成股市自身的运动规律。当外界的干预撤消或效用消失后，股市将按其自身的规律运动。

3．政府干预等外生变量是通过改变投资者的未来预期发生作用的。人民日报评论员的文章，既没有扩大股票的发行，也没有降低货币供应量。它之所以能使股票价格下跌，是因为投资者意识到股市如果不跌，还会有更严厉的措施出台的。

我们认为，将中国股市概括为政策市的论点，只是抓住了事物的一个方面DD政府的政策干预对股市有重大作用，甚至是决定性作用；但忽略了事物的另一方面DD股市自身的运动规律。因而只能解释中国股市的一些重要转折点，而不能解释股市全部时间的运动，特别使政府政策真空时股市的运动。如1994年9月14日以后股市的回落、1997年1D5月的行情，等等。这一论点同样不能解释政府的目标是一贯的DD希望股市平稳发展，而股市的运行却经常偏离、甚至严重偏离政府的目标的现象。

资金推动型模型，一不能解释政策，特别是与资金无关的政策对股市的作用，二不能正确解释预期和资金的关系。事实上，中国股市能够投入股市的资金很多，居民储蓄有7万多亿，而现在深沪两地股市的流通市值只有1.4万亿左右。例如，5月19日的行情是从允许券商增资扩股启动的，上述政策措施并没有立刻地和直接地给股市带来大量的资金，湘财从1亿增资到10亿，保险资金入市开始也就几十亿，而且这些的措施落实还需要时间。但195月24日的成交量却由以前的40亿扩大到200多亿。远远大于券商增资扩股政策所带来的资金。由此可见，重要的是改变了投资者对未来股市的预期，而不是直接带来多少资金；持续上升的行情能够吸引增量的入市资金。

三、模型的应用

一个正确的有用的模型，首先要能较好地解释历史，其次要能预测未来和分析各种因素的影响，特别是政策的影响。

（一）股市走势预测

为了预测今年股市的走势，我们首先分析模型的外生变量的情况-----宏观经济和社会形势、宏观经济政策的情况以及政府对证券市场的调控。

（1）受全球经济普遍不景气的影响，中国的出口增长速度将下降，甚至出现负增长。20将承接2001年国内生产总值增长速度逐季的下滑的严峻形势，在宏观经济政策调控下但仍能保持较快速度的的增长，估计达到7%左右。

（2）国内经济有效需求不足。政府经济工作的中心是扩大需求。为此，政府将继续实行扩张的财政政策，但在连续四年实行扩张的财政政策后其对经济拉动的乘数效用开始递减，并引致国民收入中投资消费比例失衡，需要调整财政政策的内容和政府支出的结构。政策的重点可能发生一些变化，向扩大居民收入、刺激消费需求，减税刺激企业扩大生产和投资方向转变。

（3）在财政政策效用递减的形势下，要求实行适度扩张的货币政策的呼声增加。面临银行体系庞大的坏帐和加入WTO后国际银行竞争的巨大压力，政府对货币的扩张仍将持谨慎的态度，明年将继续实行稳健的货币政策，而不会采用大规模扩张信用的办法来刺激经济。因为那样会进一步加大银行体系的坏帐，增加整个金融体系的风险。

在其他国家纷纷减息的情况下，人民币面对升值与减息的压力。人民币的升值将会进一步恶化出口的形势。减息有扩张消费，刺激投资、尤其是刺激对股票需求的作用，当另一方面则会使国有银行的经营困难的进一步加大，加大其风险。

人民币的升值和减息将成为年经济政策的热点问题。关注这两方面政策的变化，可以及时地领会政府的政策意图。政府不会因为股市的形势而调整汇率和利率，但是汇率和利率的调整将会对股市产生巨大的作用。

（4）加入WTO后面临严峻的经济结构调整问题。加入WTO后面临的突出问题是国有企业和农业缺乏国际竞争力，从而面临市场被挤占、失业增加等一系列问题。一些企业倒闭，工人失业，农业劳动力大量剩余，流入城市，农民难以依靠农产品的生产来增加收入（因为国内农产品价格高于国际市场价格）。必须按照国际竞争力的比较优势进行国民经济结构的调整。但在2002年，刚刚加入WTO，这些问题的严重性可能不会一下子就表现出来。中国加入WTO的协议，为我们留出了3D5年的过渡期。

（5）急需加强社会保障体系的建设和完善。为了缓和社会矛盾和保持社会的稳定，急需充实社会保障基金，加强社会保障体系的建设和完善。国有股减持（变现）是充实社会保障基金的重要资金来源。开阔

社保资金的投资渠道，实现社保资金的保值和增值，则是完善社会保障体系中重要的方面。

（6） 2002年将召开十六大，更换国家的最高领导人。中国政治将进入一个高度敏感的时期。在这一特殊时期，政府重视稳定超过改革。任何政府部门的领导人都不希望本部门管辖的事务中出乱子，也不希望推行一些争议很大的改革措施，以免政治上被动。

政府今年的工作目标是：加快经济发展以减轻和缓和社会的矛盾；在保证经济社会稳定、确保十六大顺利召开的前提下，加快改革；特别注意防范金融体系的风险。证券市场的运行、发展和改革，要服务和服从于这个大局。因此，证券市场调控的目标是：

（1）防止证券市场出现剧烈动荡并波及整个金融体系的重大风险。一旦股市出现可能影响经济社会稳定、十六大顺利进行的情况，将会果断地进行干预。

（2）加快证券市场的发展和制度建设，监管制度的市场化改革将继续推进，继续加强市场监管，加强对投资者的保护，改进上市公司的治理结构。而有可能引起股市剧烈震荡或争议很大的的改革和发展措施，可能被推迟。

（3）在不对股市造成巨大冲击、引起股市剧烈震荡的条件下，为实现国企改革、处理银行体系坏帐、补充社保基金等政府目标，尽可能多地筹集资金。

总之，证监会希望股市快速地发展壮大，在国民经济中发挥日益重要的作用，希望加快股票市场的改革和制度建设，与国际资本市场接轨。但其首要的任务是要防止和及时化解任何可能引发整个金融体系风险的股票市场风险，为此，不希望股市暴涨，也不希望股市暴跌。其次，分析股市结构可能的变化。目前正在积极讨论和准备中的国有股减持新方案和指数期货。今年能否推出还是一个未知数。无论国有股减持的具体方案如何，国有股和法人股的流通将极大地扩大股票的供给（当然不会一下子全部释放出来），使流通性溢价逐渐消失；新发行股票全流通将降低新股发行价和二级市场价格，形成压低原有股票价格的压力。因此，从中长期趋势看平均股价将逐渐走低。值得注意的是：如果国有股减持的新方案对老股东作出合适的补偿的话，例如送股、配售等，股价走低并不一定意味着老股东股票的市值随之缩减。短期而言，投资者在不知道国有股减持和指数期货的具体方案和时间表时，态度变得观望，迟疑和谨慎，从而难以形成股市大幅上涨的动力。

国有股、法人股的流通和指数期货将从根本上改变股市的结构，从而改变股市的运动规律和投资理念。也就是说，模型的结构发生了变化，这必将对今后股市发生长远的根本性的作用。根据历史数据分析得出的结论，要重新检验，谨慎地使用。

再次，今年股市是在从年5月到2001年6月连续上涨两年后、又在下半年发生大幅下挫的历史状态下开始的。市盈率从最高时的60多倍降到40倍左右。

综合上述三个方面的因素，我们认为2002年的股市不太乐观，平均市盈率将逐渐走低，可能呈现震荡整理的格局，但不排除出现局部的行情的可能。比较详细的短期预测，需结合股市的技术指标进行，将另文分析。

这个模型是一个概念的模型，它不能计算出指数的变化区间和相应的时间。预测的结果依赖于投资者的主观判断。这个模型可以用来预测股市中长期的走势、年度行情的大趋势，但难以进行短期的预测。而恰恰是短期预测最有实用的价值。这是这类模型的重大缺陷。

（二）国有股减持

近日，证监会公布了向社会征集的国有股减持方案的汇总结果。证监会主席周小川说讨论中的共识是国有股减持要按照公平、稳定、有利于长远发展，新股全流通的原则进行。本文不评论和比较这些方案，而是分析什么样的方案实现的可能性大，以及它对股市又会有何种影响。我们分析这些问题的出发点是：

1．国有股的减持和流通是中国股市根本制度的改革和完善，它有利于股市的规范和发展，有利于改善上市公司治理结构，消除股市中的不确定因素。从长远看它有利于股市的健康发展，从短期看因非流通股的庞大数量和二级市场股票价格与价值的严重偏离而有可能产生巨大的震荡。

2．国有股的减持和流通的核心问题是价格和流通的时间安排。在国有股减持问题上流通股股东和非流通股股东存在利益冲突，国有股和法人股的流通必将冲击现有过高的股价。公平和稳定是相对的概念，“双赢”只能是从动态的观点看。从静态看不可能做到利益冲突的双方都很满意，也不可能不对市场产生冲击。好的方案，冲击较小，时间较短。

3．去年按市场价格减持的方案遭到市场的强烈抵制的经验教训将被认真考虑。新的方案将会较多地考虑市场的接受程度。

4．国有股的减持可能从两个方向影响社会稳定。如果国有股的减持新方案能够顺利推出、并以较高的价格筹集到较多的资金，这无疑有利于充实社保基金和社会保障体系的健康运行，从而有利于社会的稳定；如果国有股的减持新方案不被市场接受、投资者认为减持价格不合理而离开股市的话，可能造成股价大幅下挫，甚而引发股灾，造成社会动荡。从政府角度，前者可能放在优先的地位。

5．国有股的减持新方案将是一个全部股票可以流通、但分步实施的方案。只有这样才能既彻底解决问题、又能被市场接受。

综上所述，我们认为今年有可能推出一个相对比较合理的新方案。国有股和法人股的流通将极大地扩大股票的供给（尽管会分步实施），使流通性溢价逐渐消失；新发行股票全流通将降低新股发行价和二级市场价格，形成压低原有股票价格的压力。因此，从中长期趋势看市盈率将逐渐走低。如果国有股减持的新方案对老股东作出合适的补偿的话，例如送股、配售等，股价走低并不一定意味着老股东股票的市值随之缩减。国有股的减持和流通对市场的冲击是不可避免的，好的方案应将这一冲击控制在市场可以接受的范围内。&n

bsp;

回到本文开头提出的模型的用途问题，我们认为模型将影响股市的因素区分成外生变量、结构因素和过去的状态，指出对未来的预期是股市运动的直接动因，外生变量、结构因素和过去的状态是通过改变投资者预期对市场发生作用的，分析了宏观经济形势和宏观经济政策如何对股市产生影响的，着重分析了政府调控股市的目标、方式和手段，从而提出了一个分析股市运行的理论框架。这一框架较好地解释了股市的历史行情，可以用来判断股市的大趋势，结合技术指标分析可用来进行中短期的预测。其最重要的用途是分析各种因素对股市的影响，特别是政策对股市的影响。模型的局限性在于不能给出个影响因素与股指的数量关系，也不能对股指进行定量的预测，要依靠预测者的主观判断。

篇7：中国股市流动性风险测度研究

中国股市流动性风险测度研究

引言

本文就是针对这种需求，利用金融工程的有关理论来对基金所面临的流动性风险进行研究的。

文献综述

早期欧美证券市场均以做市商制度为主，因此迄今为止的几乎所有流动性研究都是围绕做市商制度展开的。其中又分为两个理论分支：以证券市场微观结构理论为核心的理论认为，市场微观结构的主要功能是价格发现，而价格是影响流动性问题的实质所在。Kraus和Stoll(1972)研究了纽约交易所市场上大宗交易对流动性的冲击；Garmam(1976)研究了随机库存模型的价格影响；Garbade和Silber(1979)研究了市场出清价格与流动性的关系；Glosten和Milgrom(1985)将信息经济学引入流动性研究，主要考虑了信息成本对流动性的影响。另一个分支的研究主要集中在交易量、价格与流动性的关系上；Hasbrouck和Seppi通过流动性指标分析得到指令流对收益的影响。

国内关于流动性的研究文献更少，蒋涛(2001)在总结国外研究的基础上提出了中国股票市场流动性的经验模型，其核心思想是交易量与价格序列是相互影响的，交易量（主要是交易量增量）是通过收益率的波动来影响价格的，因此两者共同决定了股票的流动性。经验模型首先针对股价收益率序列构造自回归模型，将模型中的残差定义为收益率的波动指标，事实上该残差通常具有异方差性；下一步是针对残差绝对值建模，并将交易量增量引入模型中，其中交易量增量的回归系数即为衡量该股票流动性好坏的指标，该指标越小，表明交易量引发价格的变动小，流动性就越好。事实上，经验模型主要是建立两部线性回归方程，就每次回归结果来看，由于自变量选择问题，回归模型虽然满足了线性的假设条件，但是模型的拟合优度非常低，即建立模型时遗漏了许多重要的解释变量，因此模型中交易量增量的系数很难准确反映交易量变化导致收益率波动的程度。

上述文献研究的最终结果均是将目标定位在衡量证券流动性好与坏的比较过程中，并未针对具体证券在特定的买卖指令下由于流动性风险存在可能导致的损失情况。本文试图将VaR思想引入中国股市的流动性风险研究中来，在分析各证券流动性强弱的同时给出一定置信度下完成特定的交易指令可能担负的潜在流动性风险值，以便机构投资者清楚在特定交易环境与目标下所面临的流动性风险值。另外，在一个投资组合中，由于某只证券的大幅波动可能导致其他证券价格也随之波动，这样在完成特定减持任务时可能存在证券间的互动，这样会加剧流动性风险，即投资组合流动性风险的研究也非上述研究所涵盖的。

流动性风险指标定义与测度

一、流动性风险指标设计

衡量流动性的指标主要是买卖报价差与成交量，价差越小表示立即执行交易的成本越低，市场流动性就越好，针对买卖价差的研究推动了微观结构理论的发展。另外，成交量也是一个重要指标，其可以反映大额交易是否可以立即完成及其对价格产生的影响，在价差较小的情况下成交量越大流动性越好。这样我们就可以定义流动性风险测度指标L[,t]=[(P[,max]-P[,min])/P[,min]]/V，其中，P[,max]代表日最高价格，P[,min]代表日最低价格，V为当日成交金额。该指标的分子为股价的日波动率，可理解为日价差；这样L[,t]即可理解为一个交易日内单位成交金额所导致的价格变动率。该指标用于计算证券的变现损失率：证券（个股或组合）在一日内变现V[,0]的损失金额为LV[,0]。由于流动性风险指标L[,t]已经包括了价差与成交量两个时间序列，因此我们的核心工作就在于拟合该指标的统计分布问题，在确定了L[,t]的分布后即可计算出在特定置信水平下L[,t]的取值，进而求出证券的流动性风险值。

二、流动性风险值定义

参照VaR的定义来定义证券的流动性风险值(L-VaR)：市场正常波动下，抛售一定数量的证券或证券组合所导致的最大可能损失。其更为确切的含义是，在一定概率水平（置信度）下，在未来特定时期内抛售一定数量的证券或证券组合所导致的最大可能损失（可以是绝对值，也可以是相对值）。例如，某投资者在未来24小时内、置信度为95%、证券市场正常波动的情况下，抛售一定数量证券的流动性风险值为800万元。其含义是，该投资者在24小时之内抛售特定数量的证券时，因证券的流动性而导致的资产最大损失超过800万元的概率为5%。5%的机率反映了投资者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。用公式表示为：

Prob(ΔA＜L-VaR)=α

其中，Prob：资产价值损失小于可能损失上限的概率；

ΔA：某一金融资产(Asset)在一定持有期Δt的流动性损失；

L-VaR：置信水平α下的流动性风险值――可能的损失上限；

α：给定的概率――置信水平。

利用L-VaR值可以明确给出在一定置信水平下、特定的时间内，由于特定的减持任务而导致的流动性成本。由于该结果更加直观、量化，因而比较适宜与投资者沟通基金的风险状况

。

三、流动性风险值计算

通过上面的定义我们知道，对某一证券或证券组合的流动性风险进行测度时，先要拟合时间序列L[,t]的分布问题。从结构来看L[,t]为一个复合指标，即日最高最低振幅与成交金额之商。为处理上简便，考虑对L[,t]取自然对数，这样可将两个指标的除法转换为减法。重新定义L[*]t=1n(L[,t])=L[,n][(P[,max]-P[,min])/P[,min]]-1n(V)，这样对L[,t]的分布拟合就转化为对指标L[*]的分布拟合了，然后依据其统计分布来计算各证券在一定置信水平下的流动性风险值(L-VaR)。

已知t时刻L[*,t]的分布以及分布参数，根据L[,t]与L[*,t]的函数关系可推导出L-VaR。具体推导过程如下：

P(ΔL[*]＜L[*]-VaR)=95%

在L[*]正态情况下可知P(L[*]＞μ-1.65σ)=95%

由L[*]与L之间的一一映射关系可知：P(In(L)＞μ-1.65σ)=95%

P(L＞e[μ-1.65σ])=95%

则相对于均值的L-VaR可定义为：

L-VaR=E(L)-L[,α]，其中E(L)为L的均值，L[,α]为置信度为α下的最低值。当α=95%时L[,α]=e[μ-1.65σ]；E(L)=e[μ+1/2σ2]（具体推导过程略）。

∴L-VaR=e[μ+1/2σ2]-e[μ-1.65σ]。

四、流动性风险值含义

假设置信度为95%情况下，指数化投资组合每亿元的流动性风险值为1.019%。该指标解释为：当抛售价值为1亿元市值的一揽子指数投资组合时，由于流动性风险造成的经济损失超过0.01061%（或10612.47元）的概率仅为5%。这里测度出的流动性风险值是每减持1亿元市值所导致的损失，将每亿元的流动性风险绝对值定义为一个风险值基数。当减持金额为n亿元时，其所导致的风险价值损失幅度会相应增加n倍（0.010612%×n），这时抛售市值为n亿元指数组合的流动性风险绝对值为：0.010612%×n×n×100000000元。即此时的流动性风险值（绝对值）为基数的n[2]倍。一旦流动性风险损失额度超过了要变现资产的10%时，则说明在目前实行涨跌停板限制的情况下无法在当日实现变现目标。

流动性风险值的计算

一、样本选取与计算过程

从“分析家系统”提取2002年1月4日至2002年8月13日共143个交易日上证综合指数、深证成份指数以及沪深两市代码分别为000001～000056、600600～600649区间的95只股票的每日开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交量、成交金额。

关于流动性指标的具体计算过程如下：

1.填补缺失数据。对于因故停牌的股票我们采用SAS系统缺省的方法进行缺失数据填补，即将上一个交易日的数据默认为当日的数据。

2.分别计算各证券的1n[(P[,max]-P[,min])/P[,min]]-1n(V)，并对该指标序列进行描述性统计。

3.在上述指标正态性检验不成立的条件下，检验该时间序列的自相关性和异方差性。

4.在自相关性与异方差性存在的情况下，借鉴J.P Morgan的RiskMetrics模型来处理时间序列的异方差性，此时对处理后的时间序列进行正态性检验。

5.如果此时正态性成立，则可以计算其在某一置信水平下的VaR，如果正态性不成立则考虑其他分布的拟合与检验的问题。

6.针对投资组合流动性风险的计算，由于各证券之间的波动存在相互影响效应，这样就需要引进一个协方差来处理组合流动性风险问题。

二、数据分析与检验。

首先以上证综合指数为例来计算指数流动性风险值，计算过程中涉及到检验的置信度均取95%。

针对1n[(P[,max]-P[,min])/P[,min]]-1n(V)进行描述性统计。利用SAS中UNIVARIATE过程对上证指数的L[*]序列进行分析，结果如表1（成交金额单位：亿元）。

通过T检验我们发现该时间序列的均值不为零；W检验表明在置信度为95%的情况下无法接受其为正态分布。

对数据作进一步检验，利用SAS的AUTOREG过程对其进行自相关性与异方差性检验，检验结果（略）表明，L[*]序列存在较强的自相关性与异方差性，在后面的计算中需要对其进行相关修正。

三、异方差性的处理。

借鉴J.P Morgan计算VaR的RiskMetrics模型处理异方差性的方法，构建时间序列的标准差。因为指数L[*]序列的均值不为零，所以先对其进行“均值标准化”，即将每个时点的数据均减去时间序列的均值，然后计算“均值化”的时间序列的标准差，定义为：σ[2,t+1｜t]=(1-λ)λ[2,t]+λσ[2,t｜t-1]，这里最优衰减因子仍旧取0.94。这样我们对上述时间序列进行标准化处理（减均值除以标准差），得到一个新的时间序列。

由于标准差递推公式为σ[2,t]+1=(1-λ)λ[2,t]+λσ[2,t｜t-1]，通常初始值赋予为当期数值的平方，这样我们对以后各期标准差进行递推时，需要过几期后数据方能平稳。所以在处理新得到的时间序列（标准化后的时间序列）时需要对其进行异常值剔除（主要是剔除前10期标准差不稳定的数值），然后再进行正态性检验，检验结果（略）表明标准化后的时间序列均值为零，标准差非常接近于1，且正态性检验表明我们有95%的把握保证其分布为标准正态分布。

表1 对上证指数L[*]序列统计结果

附图

表2 其他L-VaR值

上证综指 1.019% 深证综指 1.477%

青岛啤酒 0.274% 深发展A0.025%

方正科技 0.069% 深万科A0.062%

永生数据 1.318% 北大高科 0.624%

胶带股份 1.076% 世纪星源 0.085%

四、L-VaR的计算

上文已表明：(L[*]-L[-]*)/σ[,L,t]～N(0,1)，由此可知t时刻L[*,t]的分布也为正态分布，其均值为L[-]*，标准差σ[,L,t]。所以L-VaR=e[μ+1/2σ2]-e[μ-1.65σ]=1.019%每亿元。即当抛售价值为1亿元市值的一揽子指数投资组合时，由于流动性风险造成的经济损失超过1.019%（或101.9万元）的概率仅为5%。由此类推抛售2亿元的流动性损失则为101.9×2×2=407.6万元；抛售1000万元的流动性损失则为25.475万元。

五、其他指数或股票的情况L-VaR值

由于样本股数量过多，故表2仅列示了上证综合指数及上海市场的4只股票、深证成份指数及上深圳市场的4只股票（指数单位为：%

亿元，股票单位为：%万元）。

通过对比发现，上海市场的流动性要好于深圳市场的流动性。同样变现1亿元资产的组合，按照上证综合指数构建投资组合的流动性风险要比按照深证综合指数构建的投资组合的流动性风险低45.8万元，而且该差值随着变现资产数额的增加呈几何级数增长。

同样就股票来看，所选取的股票中深发展A的流动性风险最小，其次为深万科A、方正科技、世纪星源；流动性最差的为永生数据、胶带股份，这基本上符合市场的实际情况。所有样本股的流动性指标结果及L-VaR方法有效性检验略。

相关分析的实际结果表明，L-VaR与Exchange（换手率均值）基本上负相关，但相关性较弱；与价差标准差呈较显著的正相关；与成交金额也呈较显著的负相关。但是L-VaR与蒋涛定义的风险指标之间的关系与理论相背离；同样蒋涛定义流动性风险指标与换手率、成交金额的关系也与理论关系相悖，其与价差标准差的关系符合理论，但相关性也比较弱。这主要是因为前面分析的蒋涛所定义的流动性指标因模型选取时存在信息漏出效应，即无法找到足够充分的自变量而使得流动性指标（波动性方程中成交金额的系数）不能精确反映证券的流动性。事实上，L-VaR涵盖了成交金额以及价差两个方面的信息，因此其在衡量证券的流动性时相对其他方法更为有效。从表2的排序结果来看，即直观上L-VaR反映的流动性问题基本上符合实际情况。如排名前20位的股票均为大盘股，且几乎都是深圳、上海本地股，就行业分布来看这些股票又多半属于金融、地产、能源等，事实上这20只股票均属于2002年上半年的热点板块，自然流动性比较好，流动性风险就比较低。排名靠后的多半是小盘庄股，偏离市场热点，尤其是“6.24”行情中这些股票基本上得不到现在市场的认可。

组合流动性风险值测度探讨

一、组合流动性风险值计算

针对投资组合的流动性风险测度，我们可以先计算组合中各证券的流动性风险值，然后根据其在组合中的配置权重来计算组合的整体流动性风险值。但是在这样的计算过程中，我们忽视了证券之间波动的相互影响作用。例如当大量的变现（买入）某一证券A时，导致A价格的大幅波动，这样与其联动性强的证券（假设为B）必然会受到影响。按照上述方法计算组合流动性风险值时，只考虑了变现A所导致的流动性风险损失，而没有计算A对B的影响所导致B证券的'损失问题。为此，我们引入组合流动性风险测度方法。

组合流动性风险值的具体算法如下：我们认为组合流动性风险指标L[*]仍为正态分布，则组合L-VaR=EXP(μ+1/2σ[2,t])-EXP(μ-1.65σ[,t])；其中μ为组合各股票L[*]均值的线性组合，σ[2,t]=ω'∑ω为组合L[*]的方差，ω为组合各股票的权重，∑为各股票L[*]序列的协方差矩阵。之所以将组合的L[*]也假设为正态分布，主要是借鉴了指数L[*]的统计分布特性。就指数而言其实际就是一系列股票的线性组合，其在某个时点t上为正态分布。而事实上我们通过检验个股在时点t也为正态分布，故可认为指数组合的L[*]就是个股L[*]的线性组合。由于个股的L[*]在t时刻为正态分布，其线性组合在t时刻则也为正态分布。所以我们假设组合的L[*]为正态分布，且为组合各股票L[*]的按一定权重的线性组合。

二、组合流动性风险的优化模型

由于组合中各证券之间的相互作用，所以当组合需要完成一定的减持任务时，就需要考虑减持成本的问题，即按照何种比例进行减持。先减持流动性风险小的股票未必是明智的，因为价格波动会通过一定的传导模式来影响其余股票的波动。这里就涉及一个组合的减持优化问题。其核心目标是使组合的流动性风险值L-VaR=EXP(μ+1/2σ[2,t])-EXP(μ-1.65σ[,t])最小。由于组合的L[*]仍为正态分布且为所含有股票L[*]的线性组合，这样计算组合风险价值所用到的两个指标μ、σ[,t]即可通过组合股票按照某一特定的减持比例=(P[,1]P[,2]∧pn)来唯一确定。因此我们所说的优化问题就是要在若干p中寻求一个特定p使得组合的流动性风险值最小。为此构建模型如下：

目标函数：

Min f(p)=e[μ+1/2σ]-e[μ-1.65σ]。

约束条件：μ=p・u'

σ[2]=p・∑・p'

p・1'=1

pi≥0

V・pi≤Vi

其中p为各股票的减持比例；u'为各股票L[*]的均值向量；1'为单位列向量；V[,i]为第i只股票的市值；V为变现资产目标。

三、实证分析

我们以华夏成长公布的2002年二季度投资组合10只重仓股为例来分析其核心组合的流动性风险值。数据来源：分析家；数据区间：2002年1月4日至2002年8月13日。另外我们假设在6月30日至8月13日区间华夏成长核心组合的股票与相应权重没有发生变化。

1.核心组合中证券的基本情况与L-VaR见表3。

从表3可以看出，华夏成长重仓股的流动性均比较好，其中招商银行因上市时间不长且一直是“6.24”行情以来的市场热点，因此该股票的流动性最好；其次为上海汽车、清华同方。相对来说流动性较弱的有中体产业、中集集团。

表3核心组合证券及其L-VaR

代码名称市值（万元）比例 L-VaR%每万元排序

600036 招商银行 13860.00 24.93% 0.0104% 1

600519 贵州茅台 7406.00 13.32% 0.0888% 6

000839 中信国安 5081.33 9.14% 0.0501% 4

600832 东方明珠 4752.56 8.55% 0.1351% 8

600104 上海汽车 4712.95 8.48% 0.0360% 2

000089 深圳机场 4457.70 8.02% 0.1303% 7

600009 上海机场 4267.47 7.68% 0.0887% 5

600100 清华同方 3746.50 6.74% 0.0458% 3

000039 中集集团 3717.00 6.69% 0.1885% 9

600158 中体产业 3593.80 6.46% 0.2487% 10

合计 55595.30 100.00%

2.减持情况对比分析

假设华夏成长为某种目的需要在下一个交易日变现1000万元核心组合的市值，但招商银行减持的额度不得超过500万元，其他股票的减持额度不得超过该股票市值的10%，则通过上面的分析存在一种优化方案。将优化减持方案与等额减持方案进行对比分析，结果如下：

优化减持方案的流动性风险值为0.017%每万元，减持方案为招商银行500万元、上海汽车212.52万元、中

信国安199.60万元、清华同方87.88万元；该方案的减持成本明显低于等额减持（每只股票减持100万元）流动性风险值0.0474%。

结论与建议

本文针对目前市场所普遍关注的流动性问题进行了深层次的统计分析，利用VaR的思想来测度中国证券市场的流动性风险。在分析检验过程中我们发现，指数以及成交比较活跃的各股的流动性指标(L[*])一般具有很强的自相关性和异方差性，在对其进行异方差处理后均能够通过正态性检验。这样我们即可得到L[*]的统计分布，根据L与L[*]的一一对应关系来推导证券的流动性风险值。就该指标的准确性来看，因其涵盖了价格、价差以及成交量等信息，因此其较换手率、价差标准差、回归方程中成交金额系数等更具有现实意义。另外，流动性风险值不仅可以准确地对各证券的流动性进行排序，而且其更具现实意义的作用在于其可以直接度量在特定市场环境下要变现特定数额的资产所需要承担的流动性风险，即由于流动性风险的存在所导致的价值损失。

另外，针对组合流动性风险值的问题，我们并没有就组合中各证券的流动性风险值与变现权重进行简单的线性组合，而是考虑到某一个证券的波动可能会对其他证券产生影响。这样，处理证券之间波动的“协同”效应即成为组合流动性风险值计算的关键。本文通过风险适度放大等近似方法推导了组合流动性风险值的计算过程。

事实上，随着市场的发展，尤其是投资者队伍结构的改善，以基金为主导的投资者队伍结构逐渐形成，这样关于市场流动性问题研究就变得越发重要了。本文主要是借鉴了VaR思想来测度证券的流动性风险，但其中也存在许多需要完善的地方。如在分布拟合时，我们考虑到了流动性指标L[*]的异方差问题，但是对于均值只是考虑了对样本区间内的L[*]进行简单平均，事实上L[*]的均值也在一定程度上存在时变性，即近期的均值也可以比较好地预测下一期的L[*]指标，因此选择长期内的简单均值来衡量L[*]均值也存在一定的误差。我们可以针对L[*]进行单位根过程检验，如果成立则可以考虑重新定义流动性风险值。另外，组合流动性风险值的计算，实际上就是证券之间波动“协同”效应如何精确地拟合，也有待于进一步探讨。尽管L-VaR是一个直观、量化的风险测度手段，但其仅是流动性风险管理的一个必要手段，而非充分手段。在对基金进行流动性风险管理时还需要结合其他指标、方法，只有这样才能形成一个完整的流动性风险管理体系。

【参考文献】

[1] J.P Morgan 2000/1996 RiskMetrics Technical Document.

[2] 王春峰：《金融市场风险管理》，2001年。

[3] 菲利普・乔瑞著，张海鱼等译：《VaR：风险价值》，。

[4] 陆懋祖：《高等时间序列经济计量学》，。

[5] 蒋涛：《中国沪深股票市场流动性研究》，深交所第四届会员研究成果一等奖，2001年。

[6] 杜海涛：《VaR模型及其在证券风险管理的应用》，《证券市场导报》20第8期。

篇8：中国艺术品保险市场发展研究论文提纲

摘要：年中国艺术品市场交易总额超越美国成为世界第一。在艺术品市场交出这份可喜成绩的同时，艺术品保险却尴尬缺位。相关数据显示，艺术品收藏面临很多风险，民间收藏家由于保管不慎导致的艺术品损失的案例比比皆是。收藏者对保险的需求得天独厚。同时，国家有关部门也意识到保险对于艺术品的重要意义，接连发文推进保险业支持文化产业的发展。艺术品保险呼之欲出。然而，在人保、平安、太平洋陆续试水艺术品保险之后，市场对于其所推出的产品保持谨慎观望态度。艺术品保险市场也没有迎来预想之中的蓬勃发展迹象。

首先，本文界定了可保艺术品的概念。可保艺术品由可保利益原则发展而来，同时结合艺术品本身属性，应具有权属清晰性、价值性、和唯一性。同时对艺术品保险市场，按照需求不同进行了细分。分为了私人收藏、企业收藏、国家收藏和展馆暂时陈列收藏。该分类可为以后的研究提供参考。同时，本文阐述了为何艺术品保险采用定值保险形式，以及定值保险在实务中的优缺点。

本文还从产品角度，将中外艺术品保险在承包范围、保险责任、除外责任、理赔方式几个方面进行了简要的比较。对比过程中发现，我国艺术品保险主要沿用了传统财产险、货运险的相关条款规定，显然这种简单的套用是很不合理的。产品的设计与开发应该具有一定的创新，在这方面安盛私人艺术品保险合同给我们提供了参考。本文在附录中翻译了部分安盛私人艺术品保险条款，作为未来市场产品优化升级的参考。

纵观艺术品保险发展历程，从新险种的推出到市场完全接受需要10-的时间。

我国艺术品保险起步已有 7 年，仍面临着诸多发展问题：保险公司的相关服务缺失，导致了除损失补偿功能以外的其他功能无法发挥；艺术品市场赝品横行、缺乏独立的估值鉴定机构，导致承保阶段，无法核实艺术品的实际价值；我国文物修复人才匮乏，受损后的艺术品不能得到修复服务；私人投保艺术品保险存在较高的道德风险，如何对私人风险进行控制成为困扰保险人的一个难题；博物馆主要依靠财政收入，没有营业结余，无力购买艺术品保险。

本文在最后给出了相关建议：发展艺术品保险需要国家立法完善、保险公司发展配套服务、艺术品市场提供独立的鉴定估值服务、收藏界提高保险意识等。

关键词：艺术品保险防灾防损估值鉴定人才培养

1 导论

1.1 选题背景

1.2 研究意义

1.2.1 实践意义

1.2.2 理论意义

1.3 研究内容与研究方法

1.4 创新之处与不足

2 艺术品保险的相关理论基础

2.1 可保艺术品的'界定

2.2 艺术品收藏市场的划分及依据

2.3 艺术品保险与定值保险

2.3.1 定值保险的内涵

2.3.2 定值艺术品保险的优缺点

3 艺术品保险市场现状

3.1 我国艺术品保险市场现状

3.1.1 艺术品保险市场的相关政策支持

3.1.2 艺术品保险市场的经营主体

3.1.3 艺术品保险市场的外部环境

3.2 国外艺术品保险发展历程

3.3 主要艺术品保险产品对比

4 艺术品保险难以推广的原因

4.1 供给方角度分析

4.1.1 艺术品赝品泛滥、真伪难辨

4.1.2 难以有效确定艺术品价值

4.1.3 专业人才缺失业务难以开展

4.2 需求方角度分析

4.2.1 公共艺术品保险需求分析

4.2.2 私人艺术品保险需求分析

篇9：中国艺术品保险市场发展研究论文提纲

5.1 建立规范的艺术品鉴定估值机构

5.1.1 完善文物鉴定立法、规范鉴定估值程序

5.1.2 艺术品鉴定估值行为需承担法律责任

5.1.3 建立相关监督机构

5.2 大力培养专业人才

5.3 逐渐培养艺术品保险业务合作伙伴

5.4 建立艺术品损失数据库

5.5 积极拓展私人艺术品保险市场，拓宽销售渠道

6 结语

参考文献

篇10：农村教育发展研究论文

农村教育发展研究论文

【摘要】文章叙述了改革开放四十年来，陕西在教育上积极投入，使陕西农村教育在改革开放后得到迅速发展。但是，随着社会的发展，陕西农村教育还存在某些不足，如农村留守儿童的教育问题和农村优质教师资源匮乏等，在未来要解决好这些问题：提供优质教学资源，营造良好学习环境；关注留守儿童成长，创建和谐美丽校园。

一、改革开放四十年来陕西农村教育的发展

在新时代的今天，陕西的农村教育已经发展成为西部地区的佼佼者。在改革开放的四十年间，陕西省从加大教育资金投入、壮大教师队伍、完善教学硬件设施等方面，积极建设农村教育。

1、教育资金投入不断加大

教育资金是专门为教育教学提供的专项经济支撑，陕西省在改革开放以来，政府每年在农村教育上支出的财政数目日益增加。“陕西农村义务教育经费供给总量从的16.51亿元增至的60.23亿元，相当于的2.15倍。”[1]“-，陕西农村义务教育经费所占GDP平稳保持在1.11%-1.2%之间，20该比例增长到1.52%。”[2]-20，陕西农村义务教育经费所占GDP保持在1.25%-1.37%之间。从以上数据可以看出，陕西农村义务教育经费投入在不断增长，这在很大程度上推动了农村义务教育的发展。陕西农村教育在不断增长的教育经费支持下，各方面都取得了突出成绩，师资队伍不断壮大，教学设施逐渐完备，营养午餐工程在农村各中小学开展，陕西农村教育在改革开放后呈现出一面欣欣向荣的景象。

2、教师队伍不断壮大

教师在教育过程中处于重要的地位，强大的教师队伍是保障教育顺利开展的基本前提。在改革开放前，陕西农村地区教师极度匮乏，在60年代，农村的教师基本上都是公社派去的，这些乡村教师大部分只有初中学历，到20世纪末，陕西农村教师仍然不能够满足各地需要，为了缓解教师紧缺的局面，农村聘请了大量民办教师，但是农村教师的学历大部分依然在中专及以下。20世纪末21世纪初，随着社会的发展，农村一部分高学历的青年毕业生成为了农村教师的后备人才。21世纪以来，政府鼓励大学生从医从教，许多农村大学生毕业后返乡从事教育行业，单特岗教师陕西省“年计划招聘人数为3000人，计划招聘人数为4210人，计划招聘人数为5902人。”[3]总之，陕西农村教师队伍的数量和质量都在显著提升，教师队伍不断壮大。

3、教学硬件设施逐渐齐全

随着科学技术的发展，科技被越来越多地运用于教育领域。改革开放以来，陕西农村教育设施不断完善。主要体现在以下几个方面：一、远程教育的广泛推广。改革开放以来，远程教育在农村教学中推广开来，大部分农村小学都覆盖了。远程教育解决了农村教育资源匮乏的问题，通过远程教育，农村的孩子们也能体验城市的课堂教育，农村的教师也在学习中提高自己的教学技能。二、多媒体教学的推广运用。改革开放以来，尤其是21世纪以来多媒体教学在农村教学中大量推广运用，几乎每所中小学都配有多媒体教学设备。多媒体教学以它生动、高效的教学得到了农村教师和学生的喜爱。三、网络信息教育设施建设。20世纪以前，陕西农村的孩子在学校是很难见到电脑的。进入21世纪以来，陕西农村中小学逐渐引进了电脑设施，引进信息技术课程教学老师，农村的学生也能学习如何使用电脑了，在互联网世界里，农村的学生也能接触学习到外面的知识。

4、多种帮扶工程进校园

改革开放后陕西农村教育实行了义务阶段教育学费学杂费全免，贫困学生实施补助生活费的“两免一补”政策。不仅如此，陕西农村教育在政府和各界爱心人士的帮助下，建成了许多教学设施工程。这包括：朱英龙先生捐赠的“秀山教学楼”、“秀山公寓”、邵逸夫先生捐赠的“逸夫教学楼”等基础性教学项目。除此而外，每年都有社会各界的爱心组织为山区孩子送爱心活动，包括：“爱心包裹”活动、“一元爱心送温暖”活动以及各大高校举办的为贫困山区孩子捐款捐物活动等。改革开放后陕西农村教育发展不仅体现在教育教学的改善，也体现在学生身体健康成长上。陕西农村学校的“营养午餐”工程给每一位义务教育阶段学生每人每天补助3元，陕西省底实现了全省农村义务教育学生营养改善计划全覆盖，使家距学校较远的山区孩子可以中午留校吃上午餐，该项工程，不仅仅是国家对儿童和青少年的关爱，更是社会主义现代化下对农村学生的人文关怀。这些帮扶工程都是对农村孩子上学的鼓励与支持，为农村孩子在求学路上走得更远、走得更好提供了强大的`支持力量。

二、改革开放四十年来陕西农村教育取得的成效与不足

改革开放以来陕西农村的教育取得了显著成效，但在社会的发展变化中，陕西农村教育仍存在不足，主要体现在：农村留守儿童教育问题和农村优质教师资源匮乏问题。

1、教育取得的成效

（1）教育教学质量显著提高。改革开放以来，陕西省对农村教育高度重视。在农村教育中资金投入不断增加，给农村学校引进先进教学设备并对农村教师实行去民办化政策，各种教师招聘政策为农村教育引进高质量的教师，不断提升农村教育质量。改革开放以来，陕西农村的教育教学质量显著提升，主要体现在以下几个方面：第一，教师学历及教学技能的提升。改革开放以来农村教师的学历和教学技能在不断增强，当下陕西农村教师的最低学历都在大专及大专以上，本科学历也占据了很大部分。政府规定各学校正招聘的在岗教师必须持有相应阶段的教师资格证方可上岗。农村新招聘的教师必须在正式从事教学工作前接受专业培训，在寒暑假，教师依然要外出学习，增强自己的教学技能。因此，当下陕西农村教师的学历和教学技能都在不断提高，教学质量也在不提升。第二，农村学生教育更全面。

陕西农村教育在改革开放后积极响应“教育面向现代化、面向世界、面向未来”的方针，实施德、智、体、美全面发展的教育，农村学校聘任了许多专业的教师给学生教授音乐、体育、美术、信息技术等课程。农村学生在学习上的资源不断在丰富，享受到的教育更加全面。（2）城乡教育差距逐渐减小。如何缩小城乡差距一直以来都是社会主义现代化建设的难题，改革开放后，陕西教育的城乡差距逐渐缩小，主要体现在以下几个方面：第一，辍学人数减少。改革开放前，陕西农村在重男轻女和上学不如早干活的思想影响下，农村孩子辍学率居高不下。改革开放后，国家实行九年义务教育，陕西农村基本实现了90%以上的入学率，中途辍学的人数仅极少数。二、学历普遍提升。社会主义市场经济下，农村经济得以发展，加之各种帮扶工程走进校园，农村家庭在子女教育上的必要支出明显减轻，家庭对子女的教育支持力度明显增强。如今，陕西农村大学生毕业的毕业总数在逐年增加，以陕南汉中某村为例，该村20考上大学的学生有46名，毕业的有39名，即使没考上大学，大部分农村学生都拥有高中学历，这较于改革开放前陕西农村存在大量文盲的状况，当今陕西农村孩子的学历都得到普遍提升。

2、教育存在的不足

（1）农村留守儿童教育成为教育难点。改革开放以来陕西农村教育虽然在提升教育教学质量、缩小城乡教育差距上取得了很大的成就。但是，陕西农村教育又面临着留守儿童大量存在的问题，如何使农村留守儿童健康成长是当前陕西农村教育中面临的重大课题。改革开放以来，陕西农村地区大量农民进城打工，但城市高成本的生活费用和教育费用使农民工没有条件把子女一并带进城市读书，大部分进城打工的夫妻把孩子交给了父母帮忙照管，有甚至把孩子寄养在亲戚家里或让其自己生活。近年来，农村留守儿童自杀、被的案例层出不穷。陕西农村大量的留守儿童，这些留守儿童人身安全、心理健康都令人担忧。因此，如何处理好农村留守儿童的问题是陕西农村教育面临的难题。（2）农村优质教师资源匮乏。教师对于学生的影响是深远的。好的教师往往从德行、学习、生活等多方面教育学生，给予孩子正确的引导。陕西农村的教师质量虽然在不断提升，但是“教师学历初中本科以上城市比农村多42.12个百分点，小学专科以上城市比农村多23.82个百分点。”[4]不光在学历上，农村教师还存在着个人生活习惯差，教学技能欠佳，教育方法不当，甚至作风有问题等现象。优质的教师，应该是具高学历、高技能、高人品于一身，但农村同时具备这些条件的老师并不多，以陕西某乡镇中学为例特级教师为0人，高级教师为2人，另一座毗邻县城的中学特级教师为1人，高级教师为4人。可见在陕西农村特级教师、一级教师在陕西农村教师队伍中仅占有很小一部分。因此，如何引进优质的师资也是陕西农村教育的难点。

三、陕西农村教育的未来展望

陕西在改革开放的四十年间陕西农村教育取得了迅猛的发展，但随着社会的发展，陕西农村教育也面临着新的问题。在未来为农村教育提供优质的教学资源、营造良好的学习环境、保证农村孩子的身心健康成长是我们该做的长期任务。

1、提供优质教学资源，营造良好学习环境

虽然现在陕西农村的教育资源越来越丰富了，但是个别偏远地区的教学设施还是很简陋，进一步丰富这些地区的教学设施，完善互联网进校园，塑胶操场进校园等项目是今后农村教育需要提高的一个方面。另外，农村教育还需要高质量的教师队伍，陕西农村大部分教师的教学水平与城市教师的教学水平还有很大差距，仍须进一步提升。如何引进更多的优质教师进农村，这不仅依靠农村老师自身的努力，还要靠当地政府的优良政策引进，在本地区的人才引进中，给予农村地区倾斜，同时当地政府应积极做高水平教师的思想工作，鼓励他们下乡支援农村教育，并对于愿意去农村学校教学的教师给予优厚的经济补助。陕西农村学校在硬件和师资上都与城市教育还有一定差距，为农村教育提供优质教学资源，营造良好的学习环境是教育公平理念下我们必须做的工作。

2、关注留守儿童成长，创建和谐美丽校园

留守儿童是当前农村教育中最大的难题。一个缺少父母陪伴的孩子的童年和青少年是不完整的。留守儿童最大的问题是人身安全问题和心理健康问题，如何避免农村儿童遭受侵害，正确疏导他们的心理问题，使他们活在阳光与快乐中是解决农村留守儿童问题的关键。首先，安全问题，农村教学应针对留守儿童开展自我保护课程和知识讲座，教授他们保护自己人身安全的基本技能，最大程度减少自己受伤害的程度。其次，心理健康问题。农村留守儿童的心理健康问题主要有不良生活习惯和不良心理状况两种。农村青少年在生活中往往受群体影响比较大，在群体中，留守儿童得不到父母的监管，更容易染上坏习惯，有的甚至沉迷于网络游戏不能自拔。另外，留守儿童由于长时间得不到父母在身边的关爱，往往在心理上比较失落，长期的压抑使留守儿童性格变得孤僻。针对以上农村儿童的心理健康问题，农村教师应该多关注每个留守儿童的变化，及时发现问题，并给予疏导，帮助他们远离不良习惯，树立健康的生活观。

【参考文献】

[1]杨永庚.探索农村义务教育经费投入与分配体制改革的力作――评申亚民著《陕西省农村义务教育经费投入与管理模式研究》[J].唐都学刊，(05).

[2]孙小丽.陕西省农村义务教育经费投入变化分析[J].陕西教育学院学报，(03).

[3]陕西省教育厅[EB/OL].

[4]田民正.陕西农村教育发展中的问题与建议[J].陕西师范大学继续教育学报，(23)

篇11：转口贸易发展研究论文

关于转口贸易发展研究论文

一、上海发展转口贸易的可贸易性与可转口性要素分析

(一)拥有可贸易性要素优势

首先，上海拥有发展转口贸易的可贸易成本要素。总体而言，与国际水平相比，上海的人工成本、交易成本较低。同时，上海在外高桥保税区、洋山保税港区、空港保税物流园区(待批)开展转口贸易，在关税及其他税收上享有优惠，可大大降低企业的经营成本和交易成本。

其次，上海拥有发展转口贸易的贸易中心功能要素。具体表现在：一是上海口岸外贸的增速高于上海外贸的增速，形成上海外贸与上海口岸外贸的比值自以来逐步下降。二是上海口岸外贸占全国外贸的比重呈上升态势。从历史数据来看，上海口岸外贸占全国外贸的比重20为14.7％，从年起上海口岸外贸占全国外贸的比重上升到23.8％，以后一直稳定在20％以上，2006年达23.9％。这一情况表明，随着全国、长三角地区市场国际化的推进，凸现了上海城市的口岸功能作用，推动了上海的贸易中心功能的逐步提升。

上海口岸实际进出口贸易总值增长幅度高于其他指标，表明上海的口岸优势日益明显，其中上海转关的进出口额增长较快是重要原因，上海国际航运中心的国际中转功能日益发挥作用，为上海发展转口贸易提供重要的航运功能基础。

(二)拥有可转口性要素——自然禀赋条件

1、区位要素。上海位于太平洋西岸的中部，亚洲大陆东沿，长江三角洲前缘，东濒东海，南临杭州湾，西接江苏、浙江两省，北接长江入海口，长江与东海在此连接。上海正当我国南北弧形海岸线中部，交通便利，腹地广阔，地理位置优越，是一个良好的江海港口，临近国际航线的主航道，上海港位于长江三角洲前缘，居我国1.8万公里大陆海岸线的中部，扼长江人海口，地处长江东西运输通道与海上南北运输通道的交汇点，是我国沿海的主要枢纽港，是我国对外开放，参与国际经济大循环的重要口岸。

2、国际中转功能。发展转口贸易的重要基础条件之一是上海港口的国际中转功能。首先，上海发展转口贸易的国际航运发达，为发展国际中转提供了良好的基础，截至底，上海港集装箱班轮航班达到每月两千多班。其中，远洋航线500班左右，近洋航线550班左右。截至20末，上海港拥有20多条国际集装箱班轮航线，通达世界12大航区，与近200多个国家和地区的500多个港口建立了业务联系。远洋航线从上海始可以分别抵达香港、台湾(经第三地)、韩国、日本、东南亚、澳大利亚、以色列、地中海、西北欧、南非、南美、美国东西岸等地。近年来，洋山深水港建设增强了上海国际航运中心的国际中转功能，上海港的集装箱国际中转量逐步上升，集装箱国际中转量占港口吞吐量的比重已经由历年的2％上升至年的49％。

(三)拥有可转口性要素——城市服务魅力

上海城市的服务配套能力是形成上海口岸的可转口性的魅力的重要因素。上海城市的服务配套能力延伸了转口贸易产业链，形成了可转口性的产业支撑，主要表现在以下三个方面：一是有全国性商业网络平台，商业信息聚集，可获性强，市场秩序良好，交通网络发达；二是人才荟萃，专业资源密集，信息科技发达；三是跨国公司集聚，国际化程度高。上海服务业增加值将达到7500亿元以上，年均增长速度保持在10％以上。金融、商贸、物流、房地产增加值达到4800亿元左右，在全市服务业的比重超过60％。信息服务、航运服务、会展旅游、中介服务四大新兴行业增加值保持每年20％以上的增长速度，实现增加值达到2300亿元。上海城市的服务配套能力增强，提升了转口贸易的服务能力，提高了转口贸易的服务质量和国际竞争力，形成上海口岸可转口性的魅力。

(四)拥有可转口性的开放要素——转口贸易集聚区

上海外高桥保税区、洋山保税港区拥有发展转口贸易的初步条件，正在筹建中的空港保税区物流园区将在功能、结构上成为上海发展转口贸易的潜在地区。这些地区具有国际上发展转口贸易地区的通行优势：一是临港区位优势，保税区、保税港区邻近外高桥港区和洋山深水港区，是上海港的重要集装箱港区，能停泊第三、四代和第五、六代集装箱船舶，保税区、保税港区中的保税物流园区具备仓储物流、货物分拨、国际采购等功能，上海浦东机场的国际空港枢纽功能正在逐步完善，为发展转口贸易提供了良好的运输环境。二是保税区、保税港区的政策优势，区内进出口货物享有免税、免证的优惠，尤其是在保税物流园区内，不仅拥有相当于“境内关外”的出口退税政策，在金融、监管等服务方面有较宽松环境，为发展转口贸易了提供较自由的环境。国内保税区利用政策优势开展转口贸易各有成功之处，例如，转口贸易方式就占了深圳保税区进出口的半壁江山，充分说明利用保税区仓储转口优势进行转口贸易的潜力非常大。

上海发展转口贸易也存在一定的瓶颈。一是管理基础薄弱，上海尚未建立起转口贸易方式的统计指标体系，表明上海经济中转口贸易仍处于无足轻重的地位，对上海城市功能建设的重要意义还没有引起有关方面的足够重视。二是发展基础较差，从事转口贸易需要强大的国际贸易基础和国际航运(特别是国际中转)为后盾，不仅要求有广阔的国内外市场联系，而且要求有大量的贸易、金融机构的集聚，就这些基础条件而言，上海虽然已经形成了一定的规模，但离形成转口贸易的要求尚有一定的距离。三是政策优势不到位，保税区、保税港区虽然已经具备了准自由贸易区、自由港的政策条件，但离发展转口贸易所需的自由贸易区、自由港的政策环境尚有一段距离，保税区、保税港区难以形成转口贸易规模化的发展。四是发展的传导性不强，四个中心建设对发展转口贸易的传导机制、途径尚未形成。例如，上海的国际金融中心功能建设处于前期阶段，金融开放度尚未形成支撑转口贸易发展的基础条件，发展转口贸易需要的金融离岸化运作条件尚未形成。此外，上海国际贸易中心功能与转口贸易功能的互动发展不足，上海目前只是国内的贸易中心，其服务半径以长三角地区为主，未离开历史上的埠际对外贸易功能框架。要发展转口贸易，必须形成由国内对外贸易中心向国际贸易中心功能的跨越式发展，推动国内(埠际)对外贸易功能向转口贸易功能的跨越式发展。

发展转口贸易的重要基础条件之一是上海港口的国际中转功能。城市国际贸易中心功能的重要标志就是其转口贸易占城市国际贸易较大的比重，而转口贸易的发展依赖于城市航运国际中转的比重。从国际上重要的国际航运中心城市的发展经验来看，通过发展航运中心国际中转功能推动城市的转口贸易，从而推动城市贸易中心功能的发展。香港、新加坡等城市的发展经验证明了这一点。目前，上海港主要以国内转运服务为主，其服务半径以长三角地区为主，约占上海港吞吐量的90％，上海港尚未离开历史上的埠际中转功能框架。上海港的国际中转率较低，香港、新加坡的港口国际中转率达50％以上。上海港要以4％的国际中转率推动规模化的转口贸易，并形成转口贸易——港口国际中转的良性互动，尚未形成基础。由于航线配置、监管、开放度的原因，仍然无法吸引中转、转口贸易，上海港作为国际枢纽港的功能仍不完善，缺乏保税服务、异地拼箱、多地区多国拼箱、国际联合快运、外贸公共支线的保税运输等多种功能，区港联动的低自由度限制了临港增值服务的范围，制约了国际班轮再次开展国际中转和国际转口业务。

二、发展转口贸易的可贸易性与可转口性要素分析

(一)转口贸易的可贸易性要素=商品贸易可贸易性要素+服务贸易可贸易性要素

在商品贸易中，决定其可贸易性的要素主要包括：一是内在要素，如生产成本、流通成本、销售管理成本；二是外在要素，如关税、税收、市场的可容纳性等。在服务贸易中，可贸易性的内部要素主要有服务能力、服务技术条件、服务的经济成本、服务的制度因素等；外部要素主要有外部市场的接受能力，服务的.销售收益等。

转口贸易的特点决定了其可贸易性，它首先体现在供给方的商品成本上，其中包括供给方所在的经济腹地的生产成本、流通成本和销售成本。其次是经营主体的交易、服务能力，即经营主体是否能通过无形的服务将有形的商品买入和卖出，其中买入的商品包含了有形商品贸易的内在和外在要素，而售出商品则包含了附加服务的内在和外在要素。因此，转口贸易的可贸易性要素是商品贸易可贸易性要素和服务贸易可贸易性要素的综合。同时，转口贸易的可贸易性要素是该城市的服务功能、贸易功能与经济腹地生产能力的总体体现，是国际贸易中心城市的要素的集中体现。

(二)转口贸易的可转口性要素=自然禀赋要素+体制要素+政策要素+技术要素+服务要素

1、独占性条件和优势。从香港和新加坡发展转口贸易的经验分析，其转口贸易的发展依赖于良好的自然禀赋。例如，新加坡具有地处国际航运战略要道——马六甲海峡东端的区位优势，成为经济发展中的中国与西方经济强国之间贸易的海上通道的必经之地，有“东方十字路口”的美称。香港地处太平洋和印度洋航道的要道，又位于东亚的中心地带，东亚经济增长成为香港发展转口贸易的重要腹地和市场，香港优越的地理位置成为其连接亚洲与欧洲之间时差的国际时区。此外，香港、新加坡的深水港为其成为国际航运中心提供了重要条件。香港、新加坡的良好自然禀赋成为其发展转口贸易的首要基础条件。

2、开放的经济体制和自由港政策。开放的经济体制和自由港政策为发展转口贸易提供了良好的体制、机制保证，为发展转口贸易提供货物自由流动、企业自由运作、资金自由进出的体制和政策保障。例如，香港是世界上著名的自由港，年年稳居《世界经济自由报告》(EconomicFreedomoftheWorldReport)全球最自由经济体排行榜的榜首。其开放的经济体制和自由港政策的主要特征可概括为：商品自由进出制度、自由企业制度、资金自由流动制度、人员自由进出制度、经贸促进体制等六个方面。

3、港口和商贸的信息化建设。要建设一个拥有转口贸易功能的现代化国际航运中心和贸易中心，发展港口的信息化至关重要。例如，新加坡着力建设国际贸易、国际航运中心信息平台，形成港口信息网与贸易信息网两大电子信息网络系统，并延展出去，形成统一的信息平台。1990年，新加坡建成全国统一的贸易信息网，把全国5000多家国际贸易机构连接到同一网络中，把商贸企业、银行、运输等服务机构联系在一起，形成贸易交易网络平台。港口信息网把航运界、政府各部门、港口用户、港务集团等7000家用户联系起来，同时向世界其他港口延伸，形成年7000万宗以上的交易量。

4、良好的服务环境。首先是良好的行政服务环境，海关等行政服务部门的高效率运作为企业提供了快速、便捷、简化的办事环境，提高了企业运行效率。其次是良好的市场服务环境，发展转口贸易需要中介、金融、物流、运输等市场服务，特别需要与转口贸易相关的一些离岸操作服务，如银行离岸结算等，香港、新加坡的服务业发达，服务规则与国际接轨，为转口贸易提供了周全、良好的服务环境，确保转口贸易企业的高效运作。

三、培育上海转口贸易的可转口性要素

上海推进转口贸易功能建设的核心是针对现存的问题，进一步培育转口贸易的可转口性要素的成长，形成转口贸易的可转口性要素的比较优势，扩大上海转口贸易的规模和能级。

(一)构建国际枢纽港，促进可转口性的流通服务要素的成长。推动转口贸易。

上海要大力发展转口贸易，就要建成国际化的枢纽港口，其关键在于促进上海国际转口的可转口性流通服务要素的成长，以促进上海向腹地市场的商品要素在中转地的自由流动，降低商品要素的国际流通成本，包括费用成本和时间成本。

1、推动枢纽港货物集散政策。目前洋山港虽然定为保税港区，但与香港等中转枢纽港的政策还有很大差距，货物资金还没有正常的“自由”流动，限制了货物的集散。对此，应探索和争取在洋山保税港区实行类似于“第二船籍登记制度”的船舶登记制度，即对于我国承运人实际经营的远洋船舶到洋山保税港区进行登记给予优惠政策，通过聚集船东吸引各种航运要素向上海国际航运中心积聚，为上海国际航运中心集散功能建设提供基础和保障。实施外资班轮沿海捎带重箱政策，目前国内沿海干线捎带重箱只允许国资班轮公司进行操作，对外资班轮尚没有开放，这就使得外资班轮挂靠上海港再通过支线转运至长江、沿海港口的成本增加，无法大量开展转运业务。

2、加大上海国际航运中心的开放力度，提高上海港的国际中转比重。运用各种优良服务和开放手段，有利于上海吸引国外著名船运公司班轮直接挂靠，有利于建立密集的航班，从而形成集装箱运输干支线网络，促进国际中转功能的形成。外商航运机构、国外著名船运公司在上海的集聚，有利于上海港吸引大量外国中转货源，大量船运公司的集聚将进一步带动贸易公司的转口贸易，提高上海的转口贸易比重，推动上海国际贸易中心功能的提升。

(二)发展保税区、保税港区国际、国内转口贸易，促进上海转口贸易集聚区要素的成长。

上海转口贸易集聚区要素的成长，关键在于提升外高桥保税区、洋山保税港区等集聚区内的自由化程度，形成符合国际惯例的运作机制和管理体制，推动区内的自由贸易、离岸金融等政策的实施，形成吸引商品、信息、转口贸易商等可转口性要素集聚的软环境。

1、实施保税区、保税港区向自由贸易区、自由港的转型的若干政策。一是离岸金融政策，实施区内资本自由进出，贷款利率自定，货币自由兑换等金融自由政策。进一步在保税区、保税港区内开展离岸金融业务，推进转口贸易的离岸结算、结汇管理。二是自由贸易政策，在现有的基础上，进一步完善商品自由进出，免除进出口关税，简化报关手续等自由贸易政策，加快总部经济的推进，形成航运总部经济与贸易总部经济融合，推动转口贸易的发展。三是货物自由流动政策，在保税区、保税港区的保税物流园区内营造“一线放开、二线管住、区内宽松、流通自由”的环境，简化转口贸易的办事环节和程序，对国际中转、转口货物监管实施舱单管理模式，拆箱理货的货物，申报后重新核销舱单、制单。

2、吸引国际企业向外高桥保税区、洋山保税港区集聚，开展转口贸易。在保税区的基本政策的框架下，增加国际贸易、离岸金融和期货交割点的内涵，带动国际企业人驻外高桥保税区、洋山保税港区，带动外高桥保税区、洋山保税港区的国际中转、转口贸易。

(三)优化转口贸易的口岸服务。推动上海转口贸易的口岸服务要素的成长。

上海转口贸易的口岸服务要素的成长是指优化转口贸易的口岸服务，形成口岸服务的透明化、创新化，推动上海转口贸易的发展。

1、口岸服务的透明化。推进以转口贸易统计为抓手的转口贸易管理体制、机制构建工作，形成海关、外贸、统计等部门统一的管理机制，为进一步推动转口贸易功能开发打下体制基础。在理顺管理体制的基础上，为进一步推动转口贸易的市场运作机制提供导向，形成为转口贸易服务的各种咨询、信息等中介服务体系。

2、口岸服务的创新化。一是就现行政策中有关发展转口贸易的各种条文进行总结、归纳，使政策更好地为实践服务，推动上海转口贸易。二是以浦东先试先行，为优化口岸服务提供体制和制度依托，深化落实浦东外汇改革“九条措施”，营造良好的金融氛围，积极引进更多的国内外物流、贸易企业落户上海，扩大转口贸易。三是深化推进“大通关”建设，一方面加快“电子口岸”建设进程，促进货物便捷通关，另一方面积极探索海关管理体制改革创新，改善服务监管模式。

篇12：旅游发展研究论文

旅游发展研究论文

当今世界,随着时代的不断进步,旅游越来越受人们的青睐。旅游业已经成为推动我国经济不断增长的主要产业。本文是关于旅游发展研究的论文，一起来看看吧！

摘要：以兴城古城旅游发展为对象，对兴城古城旅游发展现状和问题进行了调查和分析。结果显示：兴城古城的城墙外杂草丛生、私家车及旅游大巴车停放杂乱无章、旅游资源过于商业化、城内卫生间和街边垃圾桶都过少；兴城古城旅游发展的难点是，在没有独特的产品和开发模式时，该如何吸引游客；旅游发展的关键问题是景区工作人员素质和专业技能服务水平较差。针对古城旅游发展存在的问题提出了保护建议：加强宣传与推广、提高服务人员的综合素质、开发独特产品。加强旅游文化产品开发的路径和模式研究具有重要意义。

关键词：旅游发展；旅游资源；旅游环境；兴城古城

1引言

旅游活动，是指在人们拥有足够的闲暇时间和在身体状况良好的情况下，由客源地到旅游目的地参观游览，再由目的地返回客源地的过程。旅游环境，指游客游览的重要场所整个大环境，旅游景区在此起决定性作用。旅游活动的开展会推动旅游目的地的经济发展，但同时它也会破坏所在地的自然环境、人文环境和社会环境。

2兴城古城旅游发展现状

良好的旅游环境会吸引大量的游客不远万里来欣赏游玩。良好的环境能够陶冶情操、抒发情怀，使人们充分享受自然旅游资源和人文旅游资源［1］。如旅游景区杂草丛生、臭水横流、垃圾遍地，必定会引起旅游者的反感甚至厌恶，不但不会使旅游者感到身心愉悦，甚至还会进一步破坏旅游者心情。旅游景区卫生是指旅游景区内部的整洁度，卫生的好坏在很大程度上会影响旅游景区甚至旅游目的地的经济发展。优美的环境会给旅游者留下好的印象，吸引更多的旅游者，而坏的环境则会给旅游者留下差的印象，阻碍景区发展［2］。兴城古城是中国保存最完整的明代四座古城之一。具有很高的历史文化价值和艺术价值，是世界文化遗产的备选名单。古城作为独特的旅游文化资源有着广阔的市场，深受中外游客喜爱。2016年7月，正值旅游旺季兴城古城迎来客流高峰，但也出现了很多问题，城墙外杂草丛生，私家车及旅游大巴车停放杂乱无章［3］；城内商摊过多导致人文旅游资源过于商业化；城内卫生间少，导致卫生间内因客流高峰时段来不及清理；街边垃圾桶已塞满甚至已溢出。兴城古城至今还生活着1000多人口，在威远97号对面的房子甚至覆盖了一层黑乎乎的油毡，古城居民保护意识淡泊，生活污水随意排放，电线设施随意架设［4］。兴城古城是中国明代古城，而今却杂乱无章。近几年来，相关单位关于古城的开发和保护不断涌起，但在旅游方面，如何开发和保护古城有着重大意义。

3兴城古城旅游发展的'难点

兴城古城的旅游资源以城、泉、山、海、岛著称。其地处北温带气候区，气候舒适宜人，资源丰富，四季分明，气候温和，年平均温度8～9℃。兴城古城是北方重要度假区之一，在古城东近3km处有着从战争硝烟里走出来的兴城首山，东南2km处有温泉，8km外是大海。兴城古城的航空、铁路、公路、水路四通八达，区域市场发展迅速，经济每提高10％，旅游消费经济提高25％，

旅游业的发展离不开经济的发展。随着环渤海地区的经济发展，东北地区成为兴城古城最大的客源市场［5］。近几年，随着经济的大幅增长，旅游业对经济的巨大拉动已世人皆知。旅游基础设施、新产品开发、原有产品升级及配套方案的实施需要人力、物力、财力，而如何吸引更多的游客成为兴城古城所面临的难题之一。兴城古城旅游资源主要集中在海滨浴场和古城中心，而古城的旅游资源利用结构不合理。同时，古城中的收费也不合理，收费项目主要集中在登城墙、文庙、督师府景点。但许多来自旅行社的旅游团，在组团过程中为减少成本不会安排收费项目，大部分游客注意不到古城文化底蕴，不但降低了景区收入，顾客的满意度也不高［6］。

4兴城古城旅游发展存在的关键问题

兴城古城各景点需配备工作人员和导游讲解员，来维护景区内的秩序和安全。兴城古城的整体经营和服务体系相对完善。但景区工作人员的个人素质和导游人员的专业技能服务水平参差不齐。如古城内文庙的工作人员素质相对较高，而城隍庙内工作人员虽毕业于高等院校，却没有将专业服务水平发挥，不光在讲解景点上笼统介绍，更是对游客冷面相向。环城的电瓶车外包给个人经营，而不属于景区内部管理，以至雇佣当地居民导致全程讲解只为应付游客，在游客进去景区后，某些司机为尽快完成行程而催促，为提高自身利益而不考虑游客感受，使游人无法尽兴参观游览。

5兴城古城旅游发展的保护建议

5．1加强宣传与推广

宣传是提高古城知名度最有效的途径，加大有效宣传力度是必要手段，能有效打破兴城古城不温不火的发展趋势。加大兴城古城宣传力度必须要从内、外两方面入手。内是指从城市中心做好宣传工作，让游客进入兴城后就知晓古城的文化特色，且对古城心存向往。具体可采用公交车站宣传板、户外广告牌、车载广告、建筑物广告牌等随处可见的宣传方式，并在城市其他景区内设置宣传栏或生产一些关于兴城古城的旅游纪念品，如古城插图日历、纪念册等。外是指在其他省市推广，吸引外地客源。具体可与客源地旅行社合作，研究推出相关旅游路线以提高古城知名度［7］。与电视台旅游节目合作，根据古城历史特点推出相关旅游节目，进而提高兴城古城知名度。

5．2提高服务人员的综合素质

提升服务人员的素质和能力可从以下几方面入手。（1）严格把关录用，雇佣素质较高者来提升景区整体服务方式；（2）对员工进行定期培训，增强景区工作人员服务技能，不断提升服务人员水平；（3）对老员工进行补习性培训，补充其所缺乏的专业知识；（4）建立完善的奖罚监督体制，提高员工自觉性和积极性；（5）设置游客投诉和表扬信箱，并与员工薪金、福利直接挂钩，以加强监督力度。

5．3开发独特产品

创新的旅游产品，对旅游景点是否吸引游客起至关重要作用。可利用古城为明代所建，并发生过很多历史故事为背景，开发独特的旅游产品［8］。在开发兴城古城时，可根据历史文化模仿古代商铺、客栈、饭馆等建造，并模仿古人着装和服务方式，让游客进城如穿越古代增加新鲜感。还可利用典故推出特色小吃、商品。兴城古城可借“宁锦之战”等战争事件还原历史，雇用员工穿上古代兵服，定时在城中巡逻或模拟古时练兵场面。为增强游客参与性，还可设体验项目，让游客穿上战衣，亲自上“沙场”还原历史。

6兴城古城旅游资源开发模式

创新旅游资源开发模式，古城除登楼、观赏古迹外，还可围绕古城进行多角度全方位的立体开发。兴城古城具有绝对优势，建筑风格和保存的完整性都有得天独厚的优势。在古城开发中要树立大概念，突破创新。围绕旅游建设城市和旅游规划发展，重点开发明代文明一条街，创建明代商业模式。也可设计新颖的旅游项目增加古城历史气息，举办在明代时发生的重大历史事件，如大将军巡城、古筝演奏等增加古城观赏性，游客走到哪里都能看到新奇。在古城内建家庭旅馆等营业设施，发展体验式旅游。充分利用现有资源进行深度体验，

让游客走进古城街巷。只有深入体验才能感受古城魅力，有了好口碑才能吸引更多的人。因此，可开发部分家庭旅馆，增加民俗性，满足旅游者的特殊爱好和兴趣，使旅游者在特殊的节日里能更好的满足自己需求，并有更多的机会参与到古城民俗活动中。家庭旅馆的建立可提高古城的旅游接待能力，同时成为新的经济增长点。

7结语

对兴城古城旅游发展的问题，首先政府应重视，同时景区也应进行适当管理，在保证古城合理容量的情况下，严格控制游客接待量，在游览高峰期可适当增加工作人员，加强古城环境保护。兴城古城的保护与开发，仍处在发展初期阶段，存在许多不足的地方。为推动旅游与非物质文化的结合，我国各省市都在积极适应旅游变革的新趋势，在打造特色旅游文化品牌等方面，创造过许多成功的典型范例，积累了许多宝贵经验。但与此同时，也出现了旅游产品雷同、文化主题挖掘深度不够、旅游文化特色缺乏等问题。为此，加强旅游文化产品开发的路径和模式研究具有重要意义。

参考文献：

［1］梁俭．基于主成分分析法的来渝留学生修学旅游影响因素研究［D］．重庆：西南大学，2012．

［2］石小亮，陈珂，揭昌亮，等．吉林省森林生态系统服务价值评价［J］．水土保持通报，2016（5）：312～319，325．

［3］赵静．青岛外国留学生旅游行为特征研究［D］．青岛：中国海洋大学，2014．

［4］石小亮，陈珂．吉林省森林涵养水源经济价值核算［J］．水土保持通报，2015（5）：169～172，179．

［5］李树峰，李翠霞，孟宪林．秦皇岛市外国留学生旅游行为研究［D］．秦皇岛：燕山大学，2008．

［6］石小亮．吉林森工集团森林生态系统服务价值评价及预测研究［D］．北京：北京林业大学，2015．

［7］石小亮，张颖，毛宇飞，等．基于层次分析法的伊春林区主导产业研究［J］．四川农业大学学报，2015（1）：93～98．

［8］张维．来华外国留学生旅游消费偏好及其影响因素［D］．上海：华东师范大学，2009．

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